长三角燃气龙头,并购拓展积极。公司管道天然气业务覆盖上海、南通、太仓,是上海浦西南部唯一管道燃气供应商,是南通市占主导地位的天然气供应商,并通过持有苏创燃气覆盖太仓市,共拥有约223万户终端用户、10亿立方米燃气销量和8225公里地下管道,公司仍在积极向长三角周边城市拓展管道燃气业务。2016年6月,大众公用收购港股上市燃气公司“苏创燃气”19.76%股权,成为其第二大股东。苏创燃气于2015年3月在香港联交所上市,为江苏省苏州太仓市的主要管道天然气运营商,2015年实现营收和净利分别为7.95亿、1.38亿元,同比分别增长1.3%、19.1%。通过此次收购,公司可将上海、太仓、南通的燃气管网覆盖连成一片,形成协同效应。

金融创投打造新增长极。公司拥有大众资本、深创投、杭信投资、兴烨创投四个创投平台,同时投资融资租赁、小额贷款公司、银行、证券公司等金融类企业股权。2015年,公司创投贡献投资收益共1.35亿元,占利润总额的比例为24%。公司持股13.93%的“深创投”是中国最大创业投资公司,其成功案例包括乐视网、中兴等80多家国内外上市公司。2015年深创投实现净利润10.12亿元,为大众公用贡献1.27亿元投资收益,占大众公用当年利润总额的22%、投资收益的19%。同时,大众公用子公司“大众资本”持股12.5%的华人文化产业基金,是第一个在国家发改委获得备案通过的文化产业私募股权基金,截止2015年底总规模约300亿元,成功案例包括星空卫视、东方梦工厂、IMAX中国、格瓦拉等,是文化娱乐投资领域当之无愧的巨头,优质的创投金融项目为公司未来的高增长储备了丰厚的资源。

盈利预测与估值。预计公司2016-2018年实现归属母公司所有的净利润6.67、9.55、12.47亿元,对应EPS分别为0.23、0.33、0.43元/股。参考可比公司估值,考虑公司燃气业务和金融创投业务的双增长极,给予公司2016年40倍PE,对应目标价9.2元/股,给予买入评级。

风险提示。(1)燃气价格变动,公司毛利率下降;(2)水务行业竞争加剧;(3)金融创投业务受资本市场影响较大,收益波动大。

大通燃气:分布式天然气优质标的,嘉定项目有望实现复制

大通燃气 000593

研究机构：广发证券 分析师：郭鹏,陈子坤,沈涛,安鹏 撰写日期：2016-08-29

净利润减少4.8%,赔偿支付拖累业绩。

公司上半年实现收入2.33亿元,同比增长13.59%,主要系新增旌能天然气和罗江天然气并表所致;归属于上市公司股东净利润657万元,同比减少4.82%。公司终止商业零售业务发生的赔偿支出180万元,扣除非经常性因素,公司扣非净利润同比增长15.64%。

终止商业零售,集中精力发展天然气业务。

分业务看,公司商业零售实现收入1.40亿元,同比增长3.14%,毛利率下滑2个百分点;燃气业务受合并范围增加影响,实现收入0.72亿元,同比大幅增长56.00%,毛利率基本持平。公司商业零售业务占比降至63%,随着商业零售业务终止,公司主营将转变为城市燃气业务为主。

上海嘉定项目稳步推进,有望在IDC、医院等领域实现复制。

天然气价格下调后分布式天然气已经具备经济性,随着上网/并网政策宽松,开始在数据中心、酒店、医院、机场等领域拓展,今年明年或是分布式天然气项目快速释放订单的年份。公司获取IDC龙头光环新网在上海嘉定的分布式天然气项目,项目相关土建和设备招标工作已完成,预计将于2017年初投入运营。该项目复制性较强,公司有望在IDC、医院等领域实现订单复制。

分布式天然气优质标的,大股东参与定增彰显信心。

预计2016-18年EPS分别为0.08、0.22、0.35元。大股东控股比例不断提升为后续资本运作提供空间,员工持股锁定管理层核心利益,公司市值小、资产负债率较低、业绩弹性大(15年燃气资产净利润约5642万元),是分布式天然气的优质高弹性标的。预期分布式天然气项目将继续复制,给予“买入”评级。

风险提示。