去年12月和今年1月的信贷都超预期，尤其是在1月下旬央行对信贷还进行了窗口指导。今年1月非金融公司的中长期贷款达到1.52万亿，大幅高于上年同期的1.06万亿。而去年同期也是历史高点，因此，信贷是显著超预期的。原因有二，一是因为前期房债调控使得大量的资金脱虚向实，银行增加了对实体经济贷款的配置；二是由于14、15年的降息降准导致基础利率达到历史低位，而16年以来PPI从年初的-5.3%一路回升到今年1月的6.9%，增长了12.2个百分点。企业的实际贷款利率大幅下降的，企业的融资需求开始回暖。由于信贷社融一般相对投资有一个季度的滞后，这意味着二季度经济不应该悲观，这一轮小周期复苏的持续时间比市场原来预计的要长一些。

1.3 供给侧改革超预期

供给侧改革一方面是从10年以来市场自身的出清，另一方面是行政去产能，去年主要集中在钢铁煤炭，今年去产能还要加码扩围。供给侧改革带来的效果是大宗商品价格持续上升，今年铜价还创了新高。

今年的主题投资机会都体现在2016年12月中央经济工作会议。三大区域战略(一带一路、长江经济带和京津冀协同发展)、国企混改、去产能加码扩围、农业供给侧改革、PPP等都是今年的投资机会。加上随着十九大的召开，改革的推进机制将比以前更加顺畅。

1.4 企业业绩超预期

企业业绩超预期，尤其是行业的龙头。一方面是因为PPI大幅回升，从去年-5.3%回升到今年6.9%，预计2月PPI会回升到7.5%左右。即使此后PPI同比因为基数原因回落，但价格还在相对高位，所以企业盈利还会非常好。

一般而言，名义GDP代表宏观资产的回报率，2016年1-4季度，名义GDP从7.01%回升到了9.56%，我们判断，今年一二季度名义GDP会继续回升，大致会回升到10%以上。从这个角度看，企业的业绩也相当优秀。

2、四大超预期对大类资产配置的影响

对于股市，因为需求、信贷、供给侧改革和企业业绩超预期，所以对于2017年，我们战略看多A股，今年是结构性牛市。需要强调的是，这是对2017年全年的判断，而不仅仅针对短期。对于短期我们之前也讲过，两会前后是做多的时间窗口。而进攻的方向目前有两个：周期和改革。我们最近推荐与中游相关的行业，包括机械、银行、非银、水泥、钢铁、建材、基建。改革则包括一带一路、长江经济带、京津冀协同发展、国企混改、去产能加码扩围、农业供给侧改革、PPP。

对于股市，除了基本面的原因，即企业盈利的改善，还有技术方面的原因，就是从去年底到今年初，钱荒、债灾、加息等负面因素冲击A股并没带动A股下跌，该跌不跌就该涨了。同时，交易量和持仓投资者的数量都已下降到13年下半年到14年上半年的水平，市场筑底比较充分，很多的蓝筹股有配置上的价值。

对于债市，我们认为最困难的时期已经过去但是交易性机会仍需等待。因为我们判断这一波经济的周期性复苏会持续到今年二季度，名义GDP回升。货币政策在二季度恐怕仍将保持中性偏紧，因此，我们认为债市有配置的价值，但交易性的机会需要等待。

对于汇率，我们去年提出汇率会在2016年底贬到7，已经实现了。今年我们调整观点，认为短期人民币汇率能够稳住。一方面是因为出口的改善，另一方面是因为外汇占款降幅收窄，以及国内经济复苏、人民币资产回报率的上升，所以人民币汇率在短期内会企稳。由于人民币汇率的企稳、资产的回流、包括资金的南下，港股率先走出了牛市。那么随着港股的上涨，A股的结构性牛市可以期待，港股A股上涨主要反映了人民币资产回报率的上升。

最后提示两个风险。第一个就是宏观调控收紧的风险，从央行四季度货币政策报告看，央行并不担心通胀和经济过热，目前货币政策总体中性偏紧，主要目的是去杠杆防风险，而不是治理经济过热和通胀。但随着经济复苏趋势的确认，以及通胀可能在三季度重新抬头，宏观调控收紧可能是一个潜在的风险。第二个风险来自房地产，目前来看长效机制的建立仍然不是很理想，尤其是土地的供给。全国局部地区仍面临房价上涨压力，这可能引发更加严厉的房地产调控。