国信证券非银金融团队分析认为，增发定价专项市场化，此举防止套利性融资行为，挤压泡沫，令融资更为理性。

华泰证券金融行业分析师沈娟则预计，修订后未来三年期定增的发行价格将更贴近市场价格，盈利空间将被压缩，未来三年期定增规模将较大缩水，同时对投资人项目筛选能力提出更高要求。“此次修订将减少套利行为，将定价引导走向市场化，将引导市场更加看重个股成长性α和市场整体β研究，推动再融资市场回归价值走向理性。”沈娟说。

发行不超过总股本20%的限制将优化再融资结构

《监管问答》中明确上市公司申请非公开发行股票的，拟发行的股份数量不得超过本次发行前总股本的20%。有投行人士向澎湃新闻指出，原本并未限制比例的情况下，对被收购方来说，只要不构成实际控制人转变，发行股份数量占发行前总股本的比例越高越好，“超过50%的都有很多，双方套利”。

国泰君安中小盘研究团队统计显示，2014年至今，所有发行的1444例融资规模达2.2万亿的定增案例中，有411家（占比28.5%）融资发行的股份数量超过了发行前总股本的20%，融资规模达1.08万亿（占比48.3%）。

“这表明历史上来看融资比例超过20%的公司比例是比较高的，增加该条新规后对未来新发预案的影响较大。”国泰君安指出，从市值来看，中小市值的公司容易触及融资比例20%，2014年以来发行的融资定增中融资比例超过20%的发行前平均市值为99亿，低于融资比例不超过20%的平均市值163亿；从行业角度来看，2014年以来发行的融资定增中钢铁、商贸、食品饮料和房地产融资比例超过20%的融资规模占比超过了60%。

另外，根据国泰君安的统计，截至目前，已发定增融资预案尚未获得证监会受理的有151家公司，融资规模为2416亿，其中有49家（占比32.5%）融资新发股份超过了发行前总股本的20%，融资规模1336亿（占比43.3%）。

此外，新规或将有效抑制定向增发在再融资中的占比，优化再融资结构，可转债和配股发行的比例也将提升。

“壳资源”不值钱了？

值得注意的是，有市场人士认为，增发股份不超过20%的限制将导致壳资源不值钱。事实上，重大资产收购、借壳上市并不受该细则影响。

2月18日，证监会以答记者问的方式明确，并购重组定价规则不变，按《上市公司重大资产重组管理办法》（以下简称《重组办法》）等并购重组相关法规执行，但涉及配套融资部分按《实施细则》新规执行。

也就是说，并购重组发行股份购买资产部分的定价继续执行《重组办法》的相关规定，即按照本次发行股份购买资产的董事会决议公告日前20个交易日、60个交易日或者120个交易日的公司股票交易均价之一定价。配套融资的定价按照《实施细则》新规的发行期首日定价。

而根据《重组办法》，上市公司购买、出售的资产超过50%的总资产或营业收入，或超过50%净资产且超过5000万元标准的，构成重大重组，需经证监会并购重组委员会审核。而收购、出售资产后导致原控股股东地位改变的，则构成借壳上市。

因此，此次发布的再融资新规对壳价值并没有太大影响，但配套融资将受到影响。

18个月间隔期或抑制次新股炒作

《监管问答》还规定，上市公司申请增发、配股、非公开发行股票的，本次发行董事会决议日距离前次募集资金到位日原则上不得少于18个月。前次募集资金包括首发、增发、配股、非公开发行股票。但对于发行可转债、优先股和创业板小额快速融资的，不受此期限限制。