利空因素逐步发酵

截至1月13日，上证指数走出一波冲高回落的行情，当周收报3112.76点，下跌1.32%。笔者分析，缺乏增量资金是股市下跌的关键因素。美元持续走强导致人民币贬值预期增强，中国面临较大的流动性压力，并且股市融资提速对股市存量资金构成巨大的分流作用。在此背景下，投资者加快了离场的步伐，上证指数仍有下跌空间。

短期中国流动性压力较大

美国当地时间1月11日，特朗普举行了成为美国当选总统后的首个新闻发布会，在对制药、汽车制造等进行“点评”后，并没有提到市场期待的刺激政策、扩大基础设建设等话题。首秀结束后，美元指数回落到近一个月新低。1月12日，美元指数跌破101关口，最低跌到100.8140，这是美元指数四周以来首度跌破101整数关口。在美元表现疲软的同时，截至1月13日，美元兑人民币中间价报6.8909，为1月6日来最高，较前一交易日大幅升值232个基点，创一周来最大涨幅。

2017年美国经济和美联储货币政策取向很大程度上取决于特朗普正式上任后一揽子财政刺激政策是否能落地和推进。从中长期来看，美国经济增长预期好于其他发达经济体，美联储进入缓慢加息进程的概率上升。美国通胀预期推升利率和美元汇率，导致新兴市场资金持续流失。自去年11月特朗普当选美国总统以来，在投资者乐观情绪的带动下，美元指数升至近14年来新高。从趋势上看，美元依然有较强的上涨动力和空间。因此近期人民币汇率的走强并不代表年内人民币贬值压力会有实质性的变化，同时不意味着央行汇率政策有根本性的改变。

事实上，人民币强烈的贬值预期已经发生，央行最担心的就是大量资金换汇外流，这样外汇压力就会增加。据国家外汇管理局的数据，去年11月银行结售汇逆差2284亿元人民币，1—11月，以人民币形式流出的资金累计突破2万亿元。人民币外流一开始没有引起央行的重视，直到去年11月之后才开始密集出台各类新政。但单纯靠政策来堵效果可能有限，堵了人民币流出，资金可能通过其他渠道流出，因为市场始终存在单边贬值的预期。中国人民银行1月7日公布的数据显示，截至2016年12月31日，我国外汇储备规模为30105.17亿美元，全年外汇储备下降3198.44亿美元，比2015年少降1928.12亿美元。另外，去年11月外汇占款减少3827亿元，为连续第13个月下滑，并创去年1月以来最大降幅。

由于人民币没有自由兑换，所有的企业和个人获得外币之后，如果需要在国内经济交往中使用，就需要兑换成为人民币。负责兑换的机构是银行，背后是央行。央行发行人民币，将这些增量外币购买下来，形成了外汇储备。在这个过程中发行的人民币，就形成了外汇占款。外汇占款减少，则意味着资本流出，或者外贸出现逆差。外汇占款的波动，通常跟股市有正向关系。从这个角度来说，股市面临巨大的流动性压力。

A股估值存在下降预期

股市本身属于财富资金再度分配的场所。从融资的角度看，去年年底的中央经济工作会议要求将降低企业杠杆率作为“重中之重”，并加大股权融资力度，这意味着加快IPO、提高企业直接融资比重或将成为今年的政策导向，也说是说，股权融资是较好的降杠杆方法。IPO发行节奏的提速、密集的限售股解禁、高管减持套现以及接下来的再融资方案等对股市存量资金构成巨大的分流影响。