英威腾:净利率提升叠加下游需求回暖,2017年或迎来业绩释放
1.事件
公司在三季报中预计,2016年全年归母净利润将同比下降10%到40%,在8933万元至13399万元的区间之内。
2.我们的分析与判断
(一)、16年净利率为历史最低点
2014、2015年,公司的净利润均保持在1.5亿元上下。2016年,虽然营业收入仍保持了两位数的增长,但净利润却出现较大幅度的下降,全年的净利率或在10%以下,达历史最低点。主要原因是毛利率下降和期间费用率的上升。
(二)、17年下游需求好转将叠加净利率的提升
公司上市以来,有三年的净利润率低至10%,分别是2011、2012和今年,原因各不相同:2011年是一次性计提了近3000万元股份支付费用以及研发支出大幅上升,2012年是人员大幅扩张(增加50%以上),2016年则是股权激励费用增加(约1000万元)、大幅上调工资(测算幅度20%左右)和折旧增加(固定资产翻倍)。我们认为公司今年的净利率将提升:1、各项业务均过了投入期,人员的数量、工资和研发支出将保持稳定,期间费用不会有大幅度的增长;2、随着营收增长,增加的固定资产折旧将被摊薄,有利于毛利率的提升和管理费用率的降低;3、电源子公司45%的股权收购完成,减少了少数股东权益。此外,从16年Q3开始,PMI、机床和包装设备产量等指引性指标均逐月好转,公司是工控业务占比较高的上市公司,将直接受益于下游需求的回暖。
(三)、新能源汽车、轨交等业务有望开花结果
公司的新能源汽车电控业务虽然切入较晚,但一直保持翻番的增速,2016年前11个月的营收达1.1亿元,利润达1500余万元,预计2017年仍将保持100%以上的增速,收入达3亿元左右,占总营收的比例达20%以上。轨交业务15年年底获得市场准入,凭借100%自主化率和广深区位优势,也有望在较短时间内收获首单。
3.投资建议
净利率提升叠加下游需求的回暖,公司2017年业绩将有较大弹性。随着新能源汽车、轨交等新业务的成熟,估值水平也有一定的上行空间。预计公司2017、2018年EPS分别为0.23、0.30元,对应PE分别为36X、28X,首次覆盖给予“推荐”评级。
长电科技:整合效应显现,业绩见底反转
原长电科技稳健增长,为公司发展保驾护航。
原长电科技订单饱满,开工率为90%以上。长电先进的凸块业务和星科金鹏江阴厂的倒装业务形成一条龙供应链服务,基于14nm晶圆工艺也已完成验证并进入量产阶段,JCAP+JSCC组合成为了当前国内最强封测组合;
此外WLCSP产出突破6亿只大关,稳居全球OSAT榜首位置。滁州厂降本增效,效果明显;宿迁厂产品结构调整到位,下半年已开始盈利。原长电科技稳健经营,预计16年为公司贡献4.6亿元净利润,为公司的整合发展提供稳定现金流,预计17年将为公司贡献6亿元净利润。
星科金鹏整合效应逐步显现,迎来业绩反转。