核心结论：①维持月初策略月报观点，短期仍在休整期。类比15年1月和16年4月，回调底部成交和换手萎缩到前期高位的四成上下，目前才六成，还需时间。②未来2个月公布的数据少，却是政策发布的旺季，政策将主导市场结构，3-4月季报期望演化为基本面逻辑。③短期稳健为先，耐心等待未来的春季行情。聚焦政策相关的局部确定性：国企改革、“一带一路”及油气链。

休整期聚焦局部确定性

上周上证综指跌0.4%，创业板指跌1.7%，中小板指跌0.7%，继续微跌盘整的走势。保险监管从严、债券市场的血雨腥风未完全消化，我们短期维持月度策略观点，市场仍处于震荡阶段的休整期，休整期保持耐心，静候春季行情。

1、市场休整还需要时间

市场短期仍处于震荡阶段的休整期。短期继续维持月报《震荡阶段的休整期-20161204》以来的观点，保险投资监管从严，短期资金偏紧，以及对经济基本面的担忧，市场短期处于休整期。第一，保险投资监管从严。从12月3日刘士余主席批评某些险资举牌开始的一系列事件席卷资本市场，如今，事件余温还未冷缺，需等待真正的解决办法。长期来看，险资加仓股票是趋势，据保监会数据统计，险资中股票、基金占比从1月的13.6%已经上升至最近的14.4%，而短期监管从严会有一定负面影响。第二，资金偏紧的格局并未消退。在美联储加息以及年底资金面偏紧的格局下，近期债券市场下跌明显。经历了央行上上周MLF净投放3940亿元、上周公开市场操作净投放3750亿元后，资金面偏紧格局略有缓解，不会恶化成13年钱荒的悲剧，十年期国债收益率从高点的3.37%下行19BP至3.18%。但中央经济工作会议中提到要防风险、降杠杆，短期货币政策应该不会转向宽松，偏紧的格局仍会存在，未来还需跟踪债券市场资金面的反应和消化情况。第三，对经济基本面的担忧。近期据外媒报道，中央工作经济会议中领导人认为6.5%不必成为经济增速预期目标底线。通过敏感性测算，未来4年每年实际GDP增速只要能在5.8%以上，2020年GDP相比2010年能实现翻一番，所以事实上确实6.5%的底线没有那么严苛。刻画实体经济基本面可从GDP、工业增加值、上市公司收入增速的角度，横向比较三者，可以看出后两者较GDP而言波动更大，能够更敏感的反应真实的需求变化。GDP当季同比从16Q1至今已经连续三个季度稳定在6.7%，而工业增加值于15年2月跌到最低的3.6%后逐渐企稳反弹，11月为6.2%，全部A股收入同比也于15Q3的-5.4%见底回升，16Q3为8.1%，两者均已出清，最坏的时候已经过去。

2、未来一段时间政策主导结构