半个世纪以来，美国多如牛毛的养老基金机构投资者不仅成为资本市场的金融大鳄，而且正在逐渐成为美国大企业具有支配地位的实际所有者，甚至被称之为美国的“唯一资本家”。作为企业养老金计划的参与者，美国越来越多的职工正在通过养老金投资的形式，逐渐成为大型企业的个人“股东”，因此，有人将美国称之为由无数个人股东持有国家生产资料的“人民资本主义”;换言之，在美国，很多大企业的所有权不断集中到机构投资者手里，工人们通过本企业的养老金投资持有美国的企业所有权，美国的生产资料所有权的社会化倾向正在养老金的投资中越发展示出来。

在国家层面，1989年德国建立基本养老保险制度以来，现收现付的融资手段并没有条件和动机对其基金进行大面积的股市投资。但是，随着基金规模的不断扩大，人口老龄化的不断加剧，制度支付能力不得不提高的巨大压力，代际公平的诉求和平衡等因素，基本养老保险基金投资浪潮后浪推前浪，席卷全球。

1955年在新加坡诞生的中央公积金制首开投资股市的先河，随后，大约有12个国家加入到这个行列;1981年在智利出现的“缴费确定型完全积累制”即个人账户型养老金制度将其基金投资与股市紧紧绑定起来，随后，大约有12个国家跟进，先后开始实施这个模式，中国香港地区于2000年也建立了这个制度;20世纪90年代中期以来，南非、加拿大、日本、韩国等国家纷纷改革，他们将现收现付的养老基金投资体制先后改为市场化、国际化和专业化的投资体制，股市成为基金投资的重要投资项目，取得了十分可喜的业绩。

那么，养老金入市有何影响?

笔者认为，养老金投资股市，这对股市而言将具有巨大而深远的影响。首先，股市投资资金的性质将悄然发生变化。一般而言，保险资金和养老基金是股市投资的长期性基金，而养老基金比保险资金还要稳定;养老基金几十年不用考虑流动性的问题，是发现市场价值和实施价值投资的本源所在;因此，如果一个股市没有养老基金或养老基金很少，市场价值就难以发掘，价值投资就难以实现;从这个角度看，养老基金成为所有国家股市价值投资的基石，其作用如同债市中的20年长期国债。目前我国在政策上允许进入股市的养老金有“全国社保基金(理事会)”和“企业年金基金”，二者合计可以入市的规模最大理论值应是8200亿元(6000亿元全国社保+2200亿元企业年金)，仅占总市值的1.3%，而实际则更低一些，甚至即使在牛市也没有满仓。相比之下，美国股市中养老基金的实际占比则高达60%。

第二，股市投资者的构成将明显发生变化。初级阶段的股市里，散户占绝对统治地位，成熟的股市里机构投资者将占统治地位，前者的投资主要以投机获利为主，为市场带来较大波动性。养老基金进入股市将极大地扩大机构投资者的队伍，据统计，我国股市的投资者中，散户占统治地位。即使基金业规模较为可观，但由于共同基金里几乎完全由赎回的散户“基民”占统治地位，养老基金占比不到10%，长期投资基金很少，在遇到牛市时便必然承受巨大的赎回压力，也就是说，中国共同基金同样十分缺乏长期性资金。而美国的共同基金资产中，养老金占89%，即使在家庭散户“基民”里，持有基金的数量中位数也高达103000美元，在调查问卷中，74%的人回答说购买基金主要是为了退休而储蓄。