“根据新三板顶层制度的设计，未来承担起改善市场流动性的主要力量还是在于做市制度的改进。”上述华南新三板研究机构人士表示。

不过，五矿证券投行部一位新三板项目经理则称，现阶段，如果只放开私募做市的话，影响并不会太大。

“主要是私募做市商的资本金有限，他们肯定优先去做市本来就有很多做市商的活跃股票。”该项目经理如是说。但根本原因还是交易制度的设计，投资者门槛的设置，更深层的原因，可能还在于新三板的定位。

如果没有一个能够客观反映企业价值的价格机制，融资功能就会受阻，流动性自然也好不起来。

南山投资创始合伙人周运南则坦言，如果二级市场行情好的时候，做市转让方式在流动性和估值明显优于协议转让。但在流动性困境时，新三板的市值维护压力明显加大。

“在转为协议后，各方都没了报价义务，而且还可以通过选择性交易或者成交互报交易，实现价格的稳定，达到低成本维护市值的目的。” 周运南认为。

变更协议转让冲刺IPO

截至当天，在变更为协议转让的近30家新三板企业中，有近20家企业已启动了IPO程序，包括新疆银丰、德安环保、科顺防水、浩淼科技、明德生物(430591)、米奥会展(831822)、捷昌驱动(830948)等。

9月22日，新疆银丰发布公告称，公司从9月26日起由做市转让方式变更为协议转让方式。此前，公司已于2015年6月15日向新疆证监局报送了辅导备案登记材料，该局确定了公司首次公开发行股票并上市的辅导备案登记日为2015年6月24日。

同样，浩淼科技亦公告从2016年9月5日起由做市转让方式变更为协议转让方式。目前，公司正在接受国元证券的上市辅导，辅导期自2015年12月30日开始计算。

在周运南看来，企业IPO如果股东人数超过200人的话，将会多出很多审核手续。由于IPO公司若股东人数超过200人，会增加更多的审批程序，为增加审批速度，就有公司希望人数控制在200人以下。

根据21世纪经济报道记者了解，如果IPO或被收购的话，公司选择主动退出做市，比做市商单独申报更便利。

根据股转系统相关规定，股转同意挂牌公司股票转让方式变更为协议转让方式的，自T+2转让日起该股票转让方式变更为协议转让方式，相关做市商停止为该股票提供做市报价服务，并应当按照《转让细则》有关规定将该挂牌公司股票转出做市专用证券账户。

周运南还表示，由于新三板还未推出大宗交易制度，做市转让方式无法正常实现大宗交易，做市券商和其他股权想在IPO前进行大额转让股权的计划就无法安排实施。而协议转让由于有“互报成交”即通常所说“手拉手”这个交易功能，此举能最好地满足大宗股权转让需求，又不违规。

此外，前述华南新三板研究机构人士称，除了IPO的因素之外，部分企业或考虑到下一步定增的需要而变更交易方式。

在做市转让方式下，投资者可以通过二级市场买到公司的做市股票，从而大幅增加公司的股东人数。一旦公司股东人数超过200人，定向增发融资等过程中就要增加环节。这也正是部分企业变更为协议转让的一大诱因。