民间担忧减缓

尽管目前财政部PPP项目库中的项目数已超过9000个，项目金额也超过10万亿，但民间对PPP模式仍存在诸多担忧。不少机构认为，在缺乏法律保障的背景下，企业重施工轻运营，PPP沦为新瓶装旧酒。

首先，由于项目期限长、资金需求大、回报不确定性，PPP项目推进速度慢，落地率低，民企参与度低。其次，在缺乏法律保障下，企业重施工轻运营，政府与企业之间的风险与利益无法有效分配，PPP模式沦为新瓶装旧酒，是短期“稳增长”，而非长期“调结构”。

不过，上半年PPP示范项目落地加速，落地率接近50%，非国企参与率超四成。截至2016年6月末，财政部示范项目中有105个处于执行阶段，落地率为48.4%，较3月末增长13.1个百分点，落地呈加速趋势。

除落地率之外，市场此前担忧民企参与不高的问题。从示范项目看，民企参与占比为36%，非国企类则超四成。正如上文所说，财政部、发改委也在加快推进PPP立法工作，为PPP保驾护航。

此外，保监会新规放开险资基础设施投资，为PPP带来更多长线资金。目前PPP项目主要以银行信贷为主，而从海外经验看，由于基础设施具有稳定的现金流、较优的夏普比率、与其他资产相关性低，因此深受养老基金、保险公司等长期机构投资者的青睐。目前国内险资的基础设施投资的平均收益率在6.65%，也是高于保险业的平均收益水平。

保监会7月初的新规放开了险资的投资领域限制和前期审批要求，并且明确提出后续将积极开展保险资金参与PPP模式实践并出台相应配套文件，未来以险资为代表的长期机构投资者有望积极参与PPP项目。

值得一提的是，目前机构正在改变对PPP模式的看法。国信证券(002736)认为，PPP 模式不仅仅是短期“稳增长”手段，更是增加有效供给的重要方式，有助于长期供给侧改革中的“补短板”。

PPP模式四大风险

PPP模式的民间担忧正在减缓，但中金公司认为，PPP项目仍存在四大风险。

PPP项目进度不及预期的风险。由于PPP项目操作机制复杂，涉及多个相关方，加上很多仓促上马的项目前期工作准备不充分，导致项目谈判周期长，签约速度慢，签约到开工需要较长时间。虽然上市公司PPP订单普遍增加，短期收入贡献并不显著，未来将逐步体现。

政府付费类项目存在政府违约风险。PPP的合作期限通常不低于10年，部分项目甚至长达25~30年，投资回收周期非常长。尽管一方面PPP 项目的政府支付部分已纳入财政预算，另一方面政府违约的成本较高，但如果政府财力显著恶化，对于回报机制为政府付费或政府可行性缺口补助的PPP项目，政府是否按时付款仍具有一定不确定性。

使用者付费类项目需要承担需求风险。类BOT 的PPP 项目需要承担需求不足和价格调整等风险，例如高速公路车流量不足或收费价格下调。因此，前期测算至关重要，而理论测算和实际情况存在较大误差。

资本金部分加杠杆将放大投资风险。PPP 模式下的投资者更加多元化，除了银行贷款外，部分公司在参与PPP 时会通过引入优先级资金出资，放大杠杆比例。如果PPP 项目实际收益率高于融资成本，则投资收益将会放大，但如果PPP 实际收益率低于融资成本，则会产生放大的投资损失。