广电运通:营业收入同比增长23%,Q2经常性营业利润实际增长45%

广电运通 002152

研究机构：申万宏源 分析师：刘洋 撰写日期：2016-08-31

广电运通发布2016年半年报。报告期公司实现营业收入16.7亿元,同比增长23.39%。归属股公司净利润达到3.56亿元,同比增长3.28%,净利润低于我们之前的预测的8.6%,公司主要业务受客户采购季节性影响,主要订单均为下半年释放,预计下半年修正后利润增速较为客观。

押运业务加快发展,并表导致服务毛利率下滑。公司高端制造业实现收入11.9亿元,较上年同期增长了16.19%,占营业收入的71.09%,高端服务业实现收入4.8亿元,较上年同期增长了45.55%,占营业收入的28.91%,我们预计服务业还会持续提升占比。上半年公司整体毛利率为46.94%,同比下降5.32%,其中设备维护及服务毛利率为33.55%,同比下滑31.90%,预计下滑主要是由于押运公司并表所致。尽管合并报表毛利率下降,但是现金流量表Q2的毛利率54%,母公司(设备)毛利率39%,高于去年同期现金流量表里毛利率的39%、20%。根据披露公司将以自有资金持续渐进式投资武装押运公司,打造ATM金融外包服务全产业链,8月25日公告再次收购4家押运公司,充分体现公司的决心。

Q2剔除投资收益后营业利润增长45%。部分投资者担心公司业绩持续低于预期,我们认为利润表只是暂时结果,公司上半年所得税为7171万元同比去年增长60%,大幅增长主要是公司所得税率暂按15%计算,上年同期母公司所得税率按10%征收所致。此外营业收入为8311万,同比下滑12%。真正经常性的(剔除增值税退税、所得税和投资收益后)的营业利润增长27%。公司服务业务较为乐观,营业利润(合并报表减去母公司)同比增长63%,2016年Q2剔除投资收益后营业利润增长45%,考虑到退税、所得税后,Q3大概率好于预期。

费用控制体现公司掌控力加强。公司上半年销售费用同比增长仅为6.9%,为近10年来最低。现金流方面5578万减值。存货自2011年至今首次同比下降,推测来自公司机具发售至客户。预收账款累积达到12.8亿元,一旦确认将显著影响公司业绩。现金流量表中员工工资增长40%,利润表没体现,值得投资者注意。

维持买入评级和盈利预测。预计2016-2018年收入分别为53.0、70.6和86.8亿元,净利润分别为10.2、12.2和15.7亿元,每股收益为0.63、0.76和0.97元。对应2017年为20倍。