贵州茅台:营收净利持续双位数增长 预收再创新高

贵州茅台 600519

研究机构：财富证券 分析师：刘雪晴 撰写日期：2016-09-02

事件:公司公布2016上半年年报,实现营业收入181.73亿元,同比增长15.18%;归母净利润88.03亿元,同比增长11.59%;EPS为7.01元。

投资要点

营收净利继续双位数增长。1H2016公司营收同比增速较上年同期提升5.01个百分点,行业回暖下,公司凭借绝对的品牌和产品优势率先走出低谷,销量回升明显。1H2016公司毛利率为91.91%,同比降低0.7pct.,主要是毛利率较低的系列酒占比提升所致,报告期内系列酒收入同比增速55.76%,占比提升1pct.至3.8%,完成之前茅台分管系列酒的高管提出2016年系列酒业绩增长48%的目标,目前公司正着手对系列酒经销商进行优化,发展系列酒决心进一步增强。1H2016销售费用率2.02%,较上年同期下降1.597pct.,主要原因是广告费用减少,同时管理费用率下降1.377pct.至9.92%。

现金流充沛,预收账款再创新高。公司经营性现金流达到136.04亿,同比增长177.54%,是公司动销良好的积极信号。二季度末预收账款达到114.81亿,环比一季度增加34.47%,再创新高,为全年业绩增速奠定了良好的基础。

下半年供给缺口明显。公司7月6日召开半年营销工作会,披露16Q1发货5000吨,季末已收款未发货3000吨,外加15Q4提前执行计划3000多吨,半年度已完成全年发货量64%,如公司不提前执行明年计划,下半年供给缺口至少3000吨。目前,茅台酒需求依然紧俏,渠道需求也依然旺盛。

涨价预期较强,未来有望量价齐升。从去年开始茅台一批价正缓慢回升,15Q3曾低达820-830元,自2015年12月起开始回升,目前一批价已达950元。公司从12年9月至今已有接近4年未提价,下半年供应缺口加上需求回暖的双重作用,提价动力逐步上升。

盈利预测与投资评级。我们预计公司16-18年营业收入分别为367.42/418.86/460.75亿元,净利润分别为176.83/202.76/224.43亿元,EPS分别为14.08/16.14/17.87元。我们看好公司绝对的龙头地位、确定的增长前景,公司是稳妥的投资品种,给予其17年20-22倍PE,调高合理区间至322.8-355.1元,维持对其“推荐”评级。

主要风险提示:经营不达预期;食品安全风险。

  金种子酒:主动调整产品结构收入下滑 毛利率下滑及投资收益减少拖累利润

金种子酒 600199

研究机构：长江证券 分析师：刘颜 撰写日期：2016-09-01

报告要点

事件描述

金种子(600199)公告2016年中报,主要内容如下:报告期内公司实现收入7.60亿元,同比下滑12%;实现归属于母公司净利润1084万元,同比下滑68.4%。其中16Q2公司实现收入2.83亿元,同比下滑17.3%;实现归属于母公司净利润为亏损1666万元,同比下滑236.5%。

事件评论

主动调整产品结构,公司收入大幅下滑:16H1公司收入下滑12%,其中酒类收入同比下滑15.75%,分季度看16Q2季度收入下滑17.3%,下滑幅度扩大,考虑预收账款公司16Q1收入同比下滑8%,16Q2收入同比下滑39%,公司收入下滑主要是由于公司为了适应市场及消费需求,主动调整产品结构。公司所处的核心价格段是50-80元,是徽酒竞争最激烈的价格带,随着消费升级,50-80元价格带的需求一部分升级到80元以上被其他品牌分流,公司市场份额受到古井献礼版和口子窖5年的挤压。公司主动调整产品结构,短期内收入受到影响,但是长期看有利于公司把握住消费升级。

毛利率下滑,投资收益减少,导致公司净利率下滑明显:16H1公司毛利率同比下滑3pct至57.3%,毛利率大幅下滑,一方面是由于酒类和药业毛利率分别同比下滑0.98pct和0.4pct,另一方面是由于药业的收入占比提升4pct至15%,生化制药的毛利率仅9%,较酒类毛利率低55pct。16H1公司净利率同比下滑2.5pct至1.4%,期间费用率略微下滑0.8pct,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动-0.1pct/1.2pct/-1.9cpt,财务费用率下滑明显,主要是由于报告期定期存款较上年同期增加。净利率下滑,一是由于毛利率下滑,二是投资收益占收入比例同比下滑1.9pct,主要系报告期银行理财产品规模较上年同期缩小,三是有效税率同比提升15.8pct至51.6%,公司所得税费用绝对额同比下滑38%,小于利润下滑幅度。

主动调整产品结构,抓住消费升级:徽酒市场100元以上是消费升级最确定的价格带,公司主动调整产品结构,抓住消费升级,短期影响收入,长期看有利于公司更健康的发展。我们预计公司2016/2017年EPS分别为0.05/0.12元,维持“增持”评级。

风险提示:行业竞争继续加剧;业绩不达预期。