酒鬼酒:聚焦战略品牌 重视核心区域 等待业绩突破

酒鬼酒 000799

研究机构：申万宏源 分析师：吕昌 撰写日期：2016-08-10

投资要点:

事件:公司公布2016年半年报,实现收入2.91亿,同比下降5%,归属于上市公司股东的净利润0.39亿,同比下降1.89%,扣非净利0.36亿,同比增长2.85%,EPS为0.12元。单二季度收入同比下降14.8%,归母净利润同比下降48.78%。我们预测半年报收入增长5%,净利润不增长,低于预期。

投资评级与估值:下调盈利预测,预测16-18年EPS为0.31、0.42、0.55元,增长14%、35%、32%(前次为0.39、0.52、0.68元),目前股价对应PE为66、49、37倍,维持增持评级。公司的主要看点为,1、去年实际控制人变为中粮,并由中国食品实际接管,新任高管具备丰富的快消品经验,中粮具有酒类渠道资源能带来协同效应;2、酒鬼具备很好的品牌基础,定位高端,同时湖南大本营市场无明显强势品牌,具有良好的市场基础;3、今年来行业已进入复苏通道,加上大股东中粮对公司的重视和支持,如果磨合和调整顺利,则未来公司收入利润具备较大弹性。上半年已看到公司聚焦产品、聚焦区域、加大费用投放等一系列动作。上半年收入利润低于预期的主要原因是产品结构调整,砍掉很多中低端产品,与中粮的关联交易仅有450万,同时单二季度销售费用增长113%。我们预计经过一段时间调整和投入后,下半年到明年公司将逐步回归快速增长通道,建议持续关注。

重塑品牌结构,打造中高端核心单品。从半年报中,看出酒鬼酒的产品结构经过调整已经发生了变化。低端产品湘泉系列营业收入同比下降18.89%,酒鬼系列营业收入同比增长0.22%。我们认为低端产品营业收入的减少是由于公司大量砍掉了低端贴牌产品及部分湘泉子系列产品,公司为了重塑品牌形象,将有限的资源聚焦到核心产品上,实现大单品战略。酒鬼系列虽然增长不多,但我们看到了公司最近的一系列动作,特别是6月底在北京召开的酒鬼酒“新红坛”发布会上,招商情况十分良好,现场即收到几百个经销商打款数千万。另外,销售费用同比增长39.8%主要系广告费用增加。欧洲杯期间公司在央视投放了酒鬼酒“新红坛”高度又柔和的广告。因此,我们认为公司目前的战略方向和思路都很清晰,产品结构正处于调整期,未来聚焦高利润的产品,可以有效改善公司的净利润。

重视核心区域,经销体系逐渐恢复。半年报中披露华中地区、华南地区分别营业收入增长19.27%、5.13%,而华北、华东及其他地区都出现了严重的下滑。说明公司现在主要重心还是在原来酒鬼酒市场基础相对较好的区域运作,也符合公司目前的实际情况。今年的核心区域是湖南省内,省外主要是广东等基础好的省份。据我们草根调研,新红坛现在已经陆续在全国部分地区开始铺货,其中很多经销商是中粮的优质资源客户,通过中粮的现有渠道,实现了新红坛的落地。整体来看,酒鬼酒通过战略新品的发布,重新构建了经销商体系,实现了核心区域渠道的逐步恢复。

中粮成熟的管理体系为公司发展提供保障。从中粮接手酒鬼酒以来,确实在许多方面做出了改变。生产方面,加强了质量监督管理,扩建生产线,增加了5000吨的曲酒产量,为公司未来的发展做好了战略储备。管理方面,强化制度管理、信息管理、预算管理、危机管理等,使公司各个层面得到了快速恢复。员工激励方面,聘请了专业的机构做薪资体系规划,优化了公司各部门的薪资分配方案,提高了生产经营效率。

股价表现的催化剂:季报超预期、新红坛销售超预期

核心假设的风险:渠道调整低于预期、食品安全事件