公司是纵向一体化内衣企业，多品牌布局。产品设计先进，专利众多，理念接轨国际；自产为主，外协为辅，产能充沛；针对不同细分市场设有7个在运营品牌：渠道结合直营与加盟，深耕二三线城市，线上发展迅猛。供应链整合提速趋势下全产业链布局企业优势明显。

品类扩展，连带效应带来想象空间。公司设立化妆品事业部，品类延伸到护理类化妆品(沐浴乳，护肤品等)；设立男士内衣品牌乔百仕。产品延续中高端定位，强化营销力度，借力原品牌影响力和品类间强关联性，提升连带率。

投资建议：首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。预测2016-2018年净利润1.78/2.03/2.27亿元，对应EPS0.83/0.94/1.05元。给予2016年50xPE，目标价格41.50元。

风险提示：人工上涨、运输费用上涨；加盟商控制风险；电商放缓；品类拓展不及预期；天气异常。

通化东宝：深耕基层 业绩稳步增长

机构：信达证券

1、继续深耕基层，2016上半年经营业绩稳步增长。公司拥有目前中国重组人胰岛素生产企业中规模最大的发酵系统，建立了重组人胰岛素高负载量、高回收的分离纯化工艺技术，解决了吨级生产的技术难题。同时，公司在发酵，表达，收率以及纯度等生产工艺上也处于世界领先水平。目前公司在国内普通人胰岛素市场占有率达到20%以上，仅次于丹麦诺和诺德。

随着分级诊疗制度的逐步完善，我们认为公司在基层的优势将进一步扩大，主营产品销量将在未来继续保持稳定增长。最新公布的2016年半年报显示，公司上半年实现营业收入8.90亿，比上年同期增长14.12%，归属母公司所有者净利润较上年同期增长20.06%。

2、丰富的产品线布局。公司主要的在研产品以糖尿病治疗药物为中心，兼顾胰岛素类似物与口服药产品。其中口服药产品瑞格列奈已经完成了临床样品的生产，瑞格列奈二甲双胍计划8月完成临床样品的生产。胰岛素产品中甘精胰岛素预计2016年下半年成全部临床研究并申报生产。门冬胰岛素注射液预计2017年申报生产。其它糖尿病在研产品也覆盖了目前市场上增长势头强劲的GLP-1以及DPP-4类药物。公司还出资成立合资公司上海卓信生物医药有限公司，进军吸入式胰岛素领域，进一步丰富未来胰岛素的产品线。此外，子公司厦门特宝的Y型PEG化重组人干扰素α2b注射液目前已经处于新药审批阶段，是国内企业中进度最快的同类产品，未来有望成为新的收入增长点。公司研发的人参组培不定根项目也为未来开发及生产人参组培不定根系列产品奠定了基础。

3、糖尿病慢病管理平台建设稳步推进，非公开发行股票募集资金到位。2015年8月公司公布定向增发预案的公告，拟募资金额不超过104,098万元，募得的资金部分用于收购台湾华广生技17.79%的私募股权，同时获得华广生技所有血糖监测产品大陆独家经营权。借助血糖仪的互联网功能，公司将逐步搭建糖尿病慢病管理平台。利用平台将公司现有医生和患者资源融合在一起，为病人提供更为专业高效的医疗服务，旨在成为糖尿病胰岛素治疗病人整体解决方案提供者。同时通过平台产生的用户粘性，实现公司糖尿病药品和血糖控制监测耗材的变现，在缓解病人痛苦的同时提升公司营销服务能力和抵御竞争的能力。目前公司为该项目募资的非公开发行股票的申请已经获得证监会的核准，发行工作顺利进行，非公开发行募集资金已经到位，新增股份也已经办理完成登记手续。2016年上半年公司启动了“你的医疗”慢病管理平台与基层医院医生的联合测试，多种运用模式测试也在有条不紊的开展。