万润股份:环保 医药材料助业绩高涨 OLED未来可期

万润股份 002643

研究机构：国联证券 分析师：马群星 撰写日期：2016-08-23

事件:

公司近日发布《2016年半年度财报》,上半年实现营业收入8.88亿元,同比增长44.42%,实现归母净利1.85亿元,同比增长164.49%,综合毛利率为41.12%,较去年同期的33.64%提高7.48个百分点。

投资要点:

环保材料、医药材料营收大幅增长,费用率下降。

2016年上半年各业务均实现增长:环保材料营收2.96亿元,较去年同期的1.39亿元增长113.1%,毛利率提高8.54个百分点;医药材料实现营收1.50亿元,同比增长417.24%,毛利率大幅提高42.63个百分点;显示材料营收4.35亿元,同比增长7.41%,毛利率提升1.75个百分点。环保、医药材料为公司业绩大增的主要动力。同时受益于公司良好的管理费用控制能力,报告期内公司费用率为18.02%,下降约2.3个百分点。

沸石需求不断提升,MP并表靓丽,显示材料稳定增长。

公司环保材料为沸石分子筛,用于欧Ⅵ柴油车尾气SCR催化剂,欧Ⅵ标准覆盖面日趋广泛,催动分子筛需求量上涨,公司二期5000吨分子筛产能中1500吨欧Ⅵ分子筛产能已建成,预计下半年投产,将推动营收继续高增长;MP公司并表是医药材料增长的主要原因,预计其主营业务生命化学品和体外诊断产品未来需求稳定增长,通过外延并购扩大医药业务亦值得期待;大屏化趋势促进LCD需求提升,OLED产业爆发在即,显示材料业务未来亦将表现不俗。

维持“谨慎推荐”评级

预计公司2016~2018年EPS分别为1.05、1.29、1.65,对应当前46.19元的股价,2016~2018年PE分别为43.92、35.75和28.00,维持“谨慎推荐”评级。

风险提示

1)环保材料需求量不及预期;2)液晶材料需求不及预期

正业科技:被低估的隐形OLED和锂电自动化设备供应商

正业科技 300410

研究机构：中银国际证券 分析师：杨绍辉,闵琳佳 撰写日期：2016-07-12

公司专注于为3C、新能源等行业提供工业自动化解决方案,形成“自动化设备+高端材料+一体化解决方案”的格局。公司管理优秀、战略清晰,收购标的企业技术先进、产品和客户优质,业绩超预期增长的概率较大,在内生与外延双重驱动下公司业绩将持续高增长,静态估值很快得到消化,且具有OLED、新能源锂电池等新兴产业布局,目标价75.00元,首次评级为买入。

支撑评级的要点

公司战略清晰,致力于发展成“自动化设备+高端材料+一体化解决方案”供应商。公司围绕上述目标,完成多领域布局,如3C自动化:正业科技(PCB)、集银科技(LCD/LCM)和炫硕光电(LED);锂电池:正业(检测设备)和拓联电子(极耳材料);其他工业领域:鹏煜威(焊接自动化与智能物流)。

收购标的业绩超预期增长。2015年集银科技的承诺净利润3,600万元,实际上兑现业绩3,965万元,超额完成10%;鹏煜威的同期承诺净利润2,000万元,但实际上兑现业绩2,518万元,超额完成25%。公司在收购标的方面,总是选择市场前景好、技术实力强但经营规模尚小的企业,后续发展潜力大,且能够通过上市公司的平台做大做强。

锂电池自动化设备产业链上的隐形冠军。公司自身锂电池检测设备销售收入数千万元,主要客户以ATL为主,实现对日本、美国品牌的进口替代并出口到日本松下。公司收购拓联电子、布局极耳材料,客户是包括ATL、比亚迪等国内知名电池企业,与原有锂电池检测设备销售构成协同,且未来锂电池自动化设备领域内还有广阔的延伸空间。

OLED自动化领域的最佳标的。苹果公司将采购26亿美元采购三星的AMOLED显示面板后,JDI、夏普和天马等公司将纷纷跟进研发,预计在2018年形成量产。由于LCD/LCM自动贴合、装配工艺与AMOLED具有相似性和继承性,集银科技作为上述面板厂家的长期显示模组自动化设备供应商、已具有技术储备,因此公司也是OLED概念的核心投资标的。

评级面临的主要风险

市场系统性估值风险;外延收购的进度低于预期。

估值

在持续并购、整合后,公司内生增长与外延收购标的将合力推动业绩保持多年高增长,我们预期2016年和2017年(包括已公告外延收购标的)备考净利润1.86亿元和2.43亿元,首次给予买入评级,目标价75.00元,对应2016年和2017年的PE估值分别75倍和57倍。