近日，海通证券分析师姜超、顾潇啸等发布报告称，从下半年开始，股市和债市的表现开始优于商品市场，意味着金融资产优于实物类资产；利率趋势下行，金融资产为王，而长期国债利率的下降就是金融资产价格上涨的洪荒之力。

报告建议：金融资产成为配置首选，其中债市是利率下行的大赢家，而类债券的高股息蓝筹股也受益于利率下降。

海通表示，今年上半年，从市场表现来看，黄金、石油、螺纹钢、猪肉等的涨幅都接近30%。但这些基本都属于实物类资产，而且都是涨价带来的机会。而作为金融资产代表的债市和股市，今年上半年表现并不佳，其中上证指数下跌17%，标志性的10年期国债利率从2.82%小升至2.84%，利率上升意味着上半年债市基本没涨。显然，上半年的实物资产表现远好于金融资产。

下半年金融资产领涨

在海通证券姜超看来，下半年经济和资本市场最大的变化来自于物价的变化，以及由此导致的利率变化。

一方面，作为最重要的通胀指标CPI，今年上半年最高曾经达到2.3%，而6月份大幅下降至1.9%，7月份降至1.8%，8月份或会继续降至1.7%，预计2017年的物价走势将是前高后低，这意味着本轮通胀的高点大概率已经过去。

下半年以来，最大的变化就是通胀预期的变化，从短期通胀预期逐渐变成了长期通缩的预期。按照经典的美林投资时钟，随着经济增长和物价的变化，经济会依次经历衰退、复苏、过热和滞胀4个周期，而最佳配置的资产会在债券、股票、商品和现金之间轮动。

自从2011年开始，中国经济增长不再有变化，经济增速始终在下行。如果经济增长只剩下“差”一种状态，那么对应的经济周期就只剩下衰退和滞胀两种组合。在上半年是“经济差兼物价涨”，对应着滞胀期；而未来是“经济差兼物价跌”，对应着衰退期，其中变化的关键在于物价。

进一步看，在物价上行期，实物类资产肯定是配置首选，因为只要涨价就可以赚钱。但正是因为物价的上涨，央行很难放松货币政策，市场利率也就难以下降。而利率不降，债市就很难赚钱。对股市而言，一方面经济持续下滑、很难赚到企业盈利的钱，而另一方面通胀上升，利率不降就赚不到估值提升的钱，因而整体来看就很难赚钱甚至容易亏钱。

因此，上半年商品市场表现远好于股市和债市，其实反映的就是实物资产优于金融资产。

但如果物价重新回落，市场预期货币政策重新放松，市场利率就开始持续下降。而利率下降之后，债市就可以赚钱。而对于股市而言，利率下降，至少可以赚到估值提升的钱。

“通俗讲，如果物价下跌，那么实物资产就什么都赚不到了；而作为金融资产，债券至少可以赚到票息的钱，而股票也可以赚到股息的钱，总好过什么都没有。”姜超称。

因此，从下半年开始，股市和债市的表现开始优于商品市场，意味着金融资产优于实物类资产。

综合来看，未来随着从通胀向通缩的转化，资产配置的重心将从实物资产重新回到金融资产。从确定性角度来看，债市优于股市优于商品，而稳定低估值的蓝筹股相当于高票息的永续债券，其价值优于长期国债。

对于黄金的投资前景，海通证券分析师姜超认为，最适合黄金配置的是滞胀期，也就是经济没增长、同时还有通胀，因此上半年黄金相当于有两条腿在跑。但是如果未来通胀没有了，那么黄金相当于少了一条腿，虽然低增长的环境没变，依然对黄金有利，但很难想象别的商品都不涨，而黄金会一骑绝尘。