中航电测(300114)中报点评：军转民新标杆 成本控制凸显管理优势

事件：

2016 年上半年，公司实现营业总收入50,587.10 万元，同比增长4.44%；实现营业利润7,786.61 万元，同比上升6.94%；实现利润总额8,358.28 万元，同比上升12.00%；实现归属于上市公司股东的净利润6,129.57万元，同比上升12.87%。

观点：

军转民拼的是成本，成本逐年下降凸显管理优势。

2016年上半年，公司实现营业总收入50,587.10万元，同比增长4.44%；实现营业利润7,786.61万元，同比上升6.94%；实现利润总额8,358.28万元，同比上升12.00%；实现归属于上市公司股东的净利润6,129.57万元，同比上升12.87%。

从公司营业收入到净利润可以看出，公司利润增速和净利润增速明显快于营收增速，报告期内销售、管理和财务费用与营收之比为19.19%，仍处于近五年较低水平。军转民通常在高端市场才能生存，常常陷入国企体制内采购流程长，营运成本高，管理成本高和客户不差钱的循环中。而中航电测常年从事民品，成本实现精细化控制，成为公司在充分竞争市场中的立足之本。

六大主业五增长，奠定下半年增长基调。

公司六大业务板块除称重仪表外均有不同幅度增长，其中应变计和刚玉等传统业务营收增幅较大，刚玉业务利润贡献相比去年较为明显。配电及测控相关业务属于军品，收入确认主要在下半年。六大业务除刚玉业务有大幅增长，毛利率均较为稳定。传感器业务工业领域渗透率高，将成为制造业升级转型的起点。

公司作为力学传感器龙头企业，在军工高端制造业有较高渗透率，汽车业务及工业检测等行业均有不同程度扩展。作为一家有技术优势的民参军企业，公司具有较高的国际知名度，在细分领域有足够的市场占有率，随着下游制造业升级转型，业务将从小行业走向大行业，具有更广阔的市场前景和增长空间。

结论：

公司依托传感器核心技术和成本控制成功实现军转民，在市场化冲击下仍保持10%以上净利率，为军转民稀缺优质标的。公司以传感器相关业务为基石，挺进下游汽车、航空军工行业，利润贡献形成跷跷板，预计公司净利润有望在两年内翻翻。我们预计公司2016年-2018年每股收益分别为0.58/0.83/0.97元，对应2016年PE70倍，维持“强烈推荐”评级。