怡亚通(002183)中报点评：380平台促收入高增长 供应链生态圈稳步推进

事件描述

怡亚通2016 年上半年实现营业收入263.52 亿，按会计政策调整后同比上升47.3%，毛利率同比上升0.7 个百分点至6.7%，归属于母公司净利润同比上升33.8%至3.10 亿元，EPS 为0.15 元。公司预计2016 年1-9 月归属净利润增长0%-50%。

事件评论

受益深度供应链业务高速发展，公司盈利提升显著。2016 年上半年，公司实现营收同比上涨47.3%，主要受益于公司广度供应链业务和深度供应链业务收入同比增加121.4%和31.0%。同时因公司2016 年上半年整合并购快消行业经销商的速度加快，市场占有率出现大幅提升，公司深度供应链业务毛利较上年同期增长55.3%至12.64 亿元。受益于深度供应链业务毛利的大幅提升，公司归属净利润同比上升33.8%至3.10 亿元。

2 季度业绩同比上涨20.1%。单2 季度来看，公司实现营业收入为129.47 亿元，同比增长17.5%，毛利率同比上涨0.9 个百分点至6.5%。

最终实现归属净利润1.46 亿元，同比为20.1%。

380 计划稳步推进，全面打造供应链生态圈。公司围绕380 平台积极开展并购计划，2016 年上半年增加深度380 合资公司48 家。目前380平台已经成为了全国最大的分销平台，服务超过100 万个终端门店。

2016 年4 月公司发布公告拟非公开发行股份募集不超过60 亿元用于公司供应链生态圈的建设。同时公司8 月发布公告拟与深创投成立不超过80 亿元的供应链产业基金用于投资供应链优质企业。未来随着这不超过140 亿的资金逐渐落地，我们预计公司的并购速度将会得到进一步加快，促进公司供应链生态圈的建立。

维持“增持”评级。考虑到：1）公司2015 年并购的企业将在今年逐步开始放量；2）公司380 平台目前已经是全国最大的分销平台，商业模式成熟，未来随着平台的进一步扩张，公司优势将得到进一步强化。

暂不考虑定增的影响，我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.33元，0.40 元和0.48 元，对应PE 分别为37 倍，31 倍和26 倍，维持“增持”评级。

风险提示：380 平台扩张不及预期，供应链金融坏账风险