中航动力:航空发动机主业稳步增长 迎来历史发展机遇

中航动力 600893

研究机构：招商证券 分析师：王超 撰写日期：2016-05-03

事件:

1、公司发布2015年年报,期内实现营业收入234.8亿元,同比减少12.27%,归母净利润10.33亿元,同比增长10.34%;每股收益0.53元。公司2016年预计实现营业收入220亿元,其中:航空发动机及衍生产品收入168亿元,外贸出口转包收入25亿元,非航空产品及其他收入27亿元。

2、公司发布2016年一季报,期内实现营业收入234.8亿元,同比减少12.27%,归母净利润10.33亿元,同比增长10.34%;每股收益0.53元。 评论:

1、修理规模增大带动航空发动机业务稳步增长,主业进一步加强

公司主要业务分为三类,即航空发动机及衍生产品、外贸出口转包业务、非航空产品及其他业务。其中航空发动机及衍生产品为主要业务,2015年实现收入162亿元,同比增长8.21%,占总收入接近七成,增长的原因主要是航空发动机及衍生产品修理规模增大。外贸出口实现收入25亿元,同比减少6.61%,毛利率下降原因主要是外贸产品更新换代,部分零部件售价降低;非航空产品及其他实现收入43亿元,同比减少51.24%,毛利率同比增加的主要原因是毛利率低的贸易产品减少。

2、民用航空市场以及盈利能力与国际巨头相比存在差距,改善潜力大

公司作为国内航空发动机龙头,从2015年数据来看,公司营业收入接近RR公司的1/5,但利润总额还不到RR公司的1/10,与国际巨头相比在盈利能力方面差距明显;另外在民用航空市场方面,商用航空发动机整机市场目前仍被GE、RR等国际巨头掌控,公司仅仅是发动机零部件主要供应商。2015年RR公司航空民品收入为107亿美元,同期公司航空民品收入仅为5.2亿美元。未来公司有望通过采取降本增效措施,推行运营结构调整以及国家军品定价机制调整等逐步改善盈利能力;民机市场随着公司一型活塞发动机完成适航取证、两型涡轴发动机适航取证进度加快,也将进一步开拓。

3、“两机”专项和“国发”挂牌实施在即,公司迎来重大发展机遇

千亿规模的“两机专项”实施在即,国家对航空发动机的重视达到前所未有的程度,据估算,在未来20年的时间里,中国最终将可能在发动机领域投入多达3000亿元。另外,随着这段时间新央企中国航空发动机集团有限公司领导班子的逐步确立,预计很快也将挂牌成立。公司作为国内航空发动机的龙头将迎来重大发展机遇:一方面将是“两机”专项最大的受益者,另一方面在新的央企领导下,有望变革机制,提高效率。另外公司作为航空发动机上市平台的地位明确,未来航空发动机相关的科研院所改制注入存在预期,并有望向地面燃机和舰载燃机领域拓展。

4、业绩预测

预计2016-2018年EPS为0.67、0.82、0.95元,对应PE为54、45、38倍。

风险提示:重点型号研制进度缓慢、外贸出口转包业务需求量逐步萎缩