M1增速和商品房销售增速

资产泡沫到底在哪里

谈到系统性风险就不得不提资产泡沫。值得关注的是，报告首次提到“抑制资产泡沫，降低宏观税负”。这似乎呼应了不久前中共中央政治局会议在“降成本”方面提到的“抑制资产泡沫”。

虽然报告未具体指出泡沫存在于哪些方面，但此前多名接受第一财经记者采访的分析人士均认为，房地产确实存在泡沫。

“最重要的还是杠杆作用，因为房地产作用是双重的，新房销售会带来经济增长;如果存量房产炒作，泡沫会增加。”邵宇表示，“央行宏观审慎操作对降低杠杆有一定作用，因为刚进行过首付的调整，显得政策过于频繁，但也找不到更好的方法做总量的风险管控。”

伍戈认为资产泡沫不仅仅局限于房地产。“从上半年看，资产在包括房地产、螺纹钢、债券等市场之间不断流动，很难讲一定是哪个市场有泡沫。”

伍戈表示，由于缺乏实体经济的投资机会，资金转向了资产市场，在特定时间有特定市场，不仅仅局限于房地产。

李迅雷对第一财经记者表示，银行坏账对应的是债务风险，还有信用债。“《人民日报》5月9日的权威人士访谈中提到了房地产泡沫。前不久的中共中央政治局会议主要是讲资产泡沫风险，这也是长期存在的，短期内不会立刻爆发，所以现在直接体现为金融市场过度活跃。”他说。

李迅雷解释，所谓的金融市场过度活跃是指当前一些银行的通道业，比如银行委托理财等方面过度活跃，也就是说，现在大量资金集中在金融领域里，表现为M1(狭义货币)的规模过大、增速过高。本来以为钱到了企业这个层面，应该是跑到实体经济中去的，没想到企业存款大量增加后，也去投资理财，这样的情况我们叫脱实向虚。第二方面的表现是，民间的理财机构越来越多，这些也是通过各种加杠杆的方式来吸纳社会资金。第三个方面表现为，债务、债券的违约，信用债的违约，主要集中在国企、央企。

货币供应量走势

专门谈及频繁降准的弊端

央行报告还在“专栏4资产负债表与宏观分析”部分提到，“若频繁降准会大量投放流动性，促使市场利率下行，加上其信号意义较强，容易强化对政策放松的预期，导致本币贬值压力加大，外汇储备下降”。

这令人想起发改委政策研究室前不久发文建议“择机进一步实施降息、降准政策”。但文章发布当天晚些时候，这一表述又被删去。

“央行对降准备金的考虑，也是对前期发改委建议的呼应。从职能而言，发改委谈论降息降准是超越其职能范畴的，每个部门应各司其职，发改革不应该过多谈论央行的事。”伍戈将报告中这一专栏解读为央行对于发改委“建议降准降息”的回应。

也有经济学家认为央行所用的“频繁降准”说法有另一种深意。

“强调频繁运用的不合理，但是我认为在合适的时候应该还是可以的，这个属于对时机的把握要有艺术。”中国银行国际金融研究所副所长宗良对第一财经记者表示，这个实际上是央行做出的一个解释，在目前由于我国的汇率、流动性、外汇储备的增减，这几个方面的联系日益紧密，总量的货币政策，尤其是存款准备金政策运用是比较慎重的，“不会轻易用，至少不会频繁使用。”

至于关于降息降准的必要性，伍戈认为，目前我国经济处于适度区间，“上半年GDP增速处于6.7%的水平，目前没有降息降准的必要。但如果下半年经济进一步下行，如何进一步适应银行间流动性的需要，适时降准，或者适时提供其他货币政策工具的操作，是一个逆周期调节的过程。”