正文

1 经济温和通胀低迷，美联储加息继续推迟

7月27日议息会议后，美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在0.25%-0.50%的水平，符合之前市场的一致预期。此次会议上，FOMC声称经济活动以温和速度扩张，劳动力市场表现强劲。相对于6月份就业的疲软，就业增长在6月份时保持强劲。总的来看，薪资和其他劳动力指标显示，劳动力利用率在最近几个月有所增加。家庭支出一直在稳健增加，但企业固定投资仍然疲软。通胀持续低于委员会2%的长期目标水平，部分反映了早些时候的能源价格以及非能源进口价格的下降。基于市场的通胀指标保持低位，大部分基于调查的较长期通胀预期在近几个月总体而言变化不大。

要点概览：

经济点评：经济活动温和扩张，就业市场表现强劲。FOMC认为自6月以来，经济活动以温和速度扩张，劳动力市场表现强劲。家庭开支一直强劲增加，但作为经济重要支柱的商业固定投资仍然疲软。美国制造业PMI连续4个月突破枯荣线，非农就业岗位增加，但失业率上升；零售销售和消费者信心增加，工业产值同比和新宅开工数目有所上升。然而，相对于劳动数据和工业产值，通胀、耐用品订单数等弱势指标将发挥更大的作用。

通胀低迷：联储旨在促进就业水平最大化和物价稳定。委员会期望，随着货币政策的逐步调整，经济活动将温和扩张，劳动力市场指标将表现强劲。通胀预期在短期内将维持低位，部分由于能源价格早些时候的下跌，不过，随着过去能源及进口价格的下降等暂时性因素消退，以及劳动力市场的进一步加强，预计中期通胀将上升至2%的水平。经济前景带来的近期风险已经减少。委员会继续密切关注通胀指标，以及全球经济和金融形势。美国5月核心PCE通胀同比与4月份相同，表明美国的通胀情况并未好转，仍保持在2%的目标水平线下运行，通胀仍处于低迷状态。

政策方面：给经济前景带来的近期风险减小，但利率政策保持不变.随着英国脱欧带来的诸多不确定性，全球金融动荡风险加大，美联储加息也变得尤为谨慎。委员会当前预期在渐进的货币政策调整下，经济活动将温和扩张，劳动力市场指标继续强化。同时美联储认为给经济前景带来的近期风险减小，会密切关注全球经济和金融形势，意在说明英国脱欧公投后，市场以回复平静，但美联储对全球经济的不确定性有清醒认识。美联储决定保持联邦基金利率在0.25%-0.5%之间不变，从而支持劳动力市场的进一步改善和通胀回归至目标水平。

加息路径：决定未来联邦基金利率目标区间的时机和规模，通货膨胀相关的实际经济情况将成为加息的主要影响因素：在适应性货币政策框架下，在决定未来调息时间和幅度时，委员会将评估与就业最大化以及2%通胀目标相关的已实现和预期的经济活动状况。这一项评估将参考多方面因素，包括劳动力市场、通胀压力和通胀预期指标、以及金融领域和国际市场的发展等。鉴于目前通胀率与2%的差距，委员会将密切监控向通胀目标取得的实际和预期的进展。委员会预计，经济未来的发展只能为逐步上调联邦基金利率提供理据；联邦基金利率可能在一段时间内会维持在低于预计在较长期内保持的水准。不过，联邦基金利率实际路径将取决于未来实际数据的走向。

2 美国经济韧性有余，二季度呈现扩张

2.1 会议后市场预期下半年加息概率下降

本次议息会议声明中，美联储维持上次会议关于未来加息轨迹的表态，例如“经济未来的发展只能为逐步上调的联邦基金利率提供理论”，以及“实际加息路径将取决于经济前景和数据”。自去年12月份加息以来的经济数据使得美联储对于加息更加谨慎，虽然有数据表明经济情况有所好转，劳动力市场强劲，但劳动力市场由于接近充分就业，改善的空间有限。而通胀低位和近期预期变化不大，也使得美联储加息更加谨慎。

一方面，英国脱欧后，金融市场不确定性增加，IMF下调全球经济增速，调低0.1个百分点，尽管IMF认为英国脱欧对美国“微不足道”，经济前景的近期风险减小，但美联储在报告中，承认FOMC在“密切关注”全球经济发展和金融风险；另一方面，美国通胀数据离2%的目标值依然相去甚远，在能源价格和非能源进口价格温和反弹的基础上，CPI同比保持不变，说明通胀仍不容乐观，通胀预期难以改善。因此，本次声明整体上偏“鸽派”，但措辞更加谨慎，意味着未来美联储加息行动会更加谨慎，不过会根据经济数据的实际情况决定。

美联储的加息节奏基本与市场预期一致，从12月份加息以来，市场普遍认为7月份的加息概率不大，市场重点关注7月份是否会释放未来加息的相关信号，从7月份报告的措辞来看，美联储认为经济温和扩张，劳动力市场强劲，对美国经济影响的短期风险因素减小，说明美联储认为形势再朝着有利于加息的方向转变，不过以实际经济数据走向为主要判断法则。7月议息会议之后，市场判断的下半年各会议加息概率均有回调，目前9月、11月、12月做一次加息的期货隐含概率分别为18%、19.3%、36.8%。