永辉超市:组织架构优化变革,逐季改善趋势延续

永辉超市 601933

研究机构：广发证券 分析师：洪涛,高峰 撰写日期：2019-05-01

1Q19收入及盈利增速超预期,经营逐季改善趋势仍将保持公司发布 2018年及 1Q19财报,2018年实现营收 705亿元,同比增长 20.4%,同店增长 1.6%,归母净利润 14.8亿元,同比下滑 18.5%; 1Q19实现营收 222.4亿元,同增 18.5%,归母净利润 11.2亿元,同增 50.3%,超市场预期。 我们拆分核心云超业务, 4Q18和 1Q19净利润增速分为 10.5%和 14.9%;收入端若剔除去年同期彩食鲜及云创影响,1Q19可比收入增速约 21%。考虑到去年前高后低的基数,今年扩张加速以及 CPI 上行(2H18是公司同店增速低点) ,我们预计公司经营数据的逐季改善趋势仍将延续。

云超保持扩张节奏,Mini 店全面铺开,创新业务稳步推进2018年公司新开云超 135家至 708家, 年末经营面积同比增长 17.8%,新进入湖南、广西两省。1Q19新开云超 21家,全年预计新开 150家(不考虑收购兼并) ;新开 Mini 店 93家,从区域上看聚焦川渝,全国同步推进。

到家服务及自有品牌稳步推进, 2018年到家销售额 16.8亿元 (占比 2.4%),自有品牌及定制销售额 16亿(占比 2.3%)。18年毛利率继续提升 1.31%至 22.15%,其中生鲜毛利率提升 1.32%,供应链优势越发凸显。

盈利预测及投资建议根据年报披露,2018年公司完成组织架构优化,明确打造食品供应链平台的愿景:1)将云超一、二集群合并管理,重组十大战区,并成立大供应链和大科技事业部;2)彩食鲜和企业购引入外部资本,持股降至 35%;

3)云创出表,减弱包袱寻求独立发展,持股降至 26.6%。永辉作为国内最具成长性的超市龙头,内部组织架构持续优化适应行业变革,看好其管理能力的输出,享受行业集中度提升红利。我们预测 19-21年归母净利润为23.8亿、30亿、36.9亿元,结合公司的龙头属性和历史估值中枢为 44X,给予公司 19年 40X PE 估值,对应合理价值为 10元/股,维持增持评级。

风险提示:零售市场竞争加剧;全球采购和供应链整合推进不达预期;

天猫、京东等电商分流;公司 O2O 业务不达预期。