爱尔眼科:内生依然稳健,注入体外医院助力公司持续发展

类别：公司研究机构：山西证券股份有限公司研究员：王腾蛟日期：2019-08-27

公司各项指标堪称优秀,盈利能力持续提升。报告期公司门诊量316.43万人次,同比增长15.31%,手术量29.96万例,同比增长7.02%。分产品来看,公司屈光项目收入17.79亿,同比增长21.44%,白内障项目收入8.47亿,同比增长10.92%,视光服务8.38亿,同比增长30.98%,其他项目均有不同程度增长。公司上半年毛利率达47.14%,比上年下降0.52pct,净利率15.39%,比上年提升0.91pct,销售费用率24.73%,比上年下降1.97pct,管理费用率13.79%,比上年下降0.39pct,上半年公司实现经营性净现金流9.97亿,同比增长28.15%,公司各项财务指标堪称优秀。

核心医院内生依然稳健,并购医院将是未来公司新的增长点。以武汉、长沙为代表的核心医院表现依然稳健,武汉爱尔作为公司第一大医院19年上半年实现收入2.64亿,增速达19%,长沙爱尔实现收入1.92亿,增速达16%,公司核心医院大多都实现了较为稳健的增长。欧洲ClínicaBaviera,S.A.上半年实现收入4.76亿,同比增9.78%,净利润5352.75万。同比下滑1.45%。上半年公司分别收购和新建了湘潭爱尔、普洱爱尔等13家医院,报告期合计贡献收入9840万,净利润-171万,可以看出这些医院对于目前公司的净利润并无正贡献,但对于未来公司的业绩持续增长打下了较好的基础,这些医院目前正处于业绩爬坡期,未来将逐步开始释放业绩。

投资建议

预计公司19-21年EPS分别为0.45\0.62\0.83,对应当日收盘价32.82元,19-21年PE分别为72.92\52.94\39.54,维持“增持”评级。

风险提示

政策风险、医疗事故风险,新建医院盈利不达预期的风险。