泰格医药:核心业务高速增长,盈利能力持续提升(买入)

类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：陈铁林,朱国广 日期：2019-08-23

业绩总结: 公司 ] 2019年上半年实现营业收入 13.4亿元,同比增长 29.5%;实现归母净利润 3.5亿元,同比增长 61%; 实现扣非净利润为 2.9亿元,同比增长 52%。

核心业务高速增长, 新签订单提供保障。 1) 从业务构成来看, 2019H1公司临床实验技术服务实现收入 6.3亿元,同比增长 26.7%,毛利率为 44.3%,同比提升 0.2pp;临床研究咨询服务实现收入 7亿元,同比增长 31.2%,毛利率为50.7%,同比提升 3.2pp; 2) 从区域构成来看, 2019H1公司境内收入 7.2亿元,同比增长 34.7%,毛利率为 49.4%,同比提升 1.4pp;境外收入 6.1亿元,同比增长 22.8%,毛利率为 45.6%,同比提升 2pp; 3) 从主要项目来看, 2019H1数据管理统计业务和大临床业务预计保持 30%左右增长, SMO 业务预计实现50%左右增长,另外北医仁智、捷通泰瑞、韩国 DreamCIS 等均保持预期增长,商誉减值风险较低; 4)从新签订单来看, 2019H1新签订单预计实现 40%左右增长,为后续合同执行和业绩释放提供了保障。

子公司方达控股顺利上市, Concord 助力安全毒理业务。 子公司方达控股于2018年 4月收购美国 Concord 公司,补充安全及毒理学业务。 方达控股于今年5月在港交所顺利上市, 2019H1实现收入 4969万美金,同比增长 34%;实现归母净利润 929万美金,同比增长 233%。 其中生物分析业务收入 2580万美金( +25%), CMC 业务收入 835万美金( +23%),药代药动业务收入 564万美金( +65%),安全毒理业务收入 459万美金( +114%),生物等效性业务收入532万美金( +28%)。

期间费用略有下降,毛利率提升明显。 1) 期间费用方面: 三项费用率合计约19.6%,下降 2pp,其中销售费用率为 3%,上升 0.1pp;管理费用率为 15.6%,下降 2.3pp,主要系方达控股上市费用同比减少及公司管理效率提升所致;财务费用率为 1.1%, 上升 0.2pp, 主要系短期借款增加所致;2)毛利率方面: 2019H1毛利率为 47.6%,同比上升 1.7pp。其中单 Q2毛利率达到 50%,为近年高点,主要系高毛利的数据管理统计、实验室服务及医学影像等占比提升,同时剥离低毛利的上海晟通公司所致; 3)其他指标: 预收账款约为 3.3亿元, 与去年同期基本持平;经营活动产生的现金流净额为 1.3亿元,同比下降 36.6%,主要系报告期内培育长尾初创 Bio-tech 公司导致应收账款增长约 30%。

药审改革积极推进, 临床研究走向国际。 1) 药审改革积极推进: 当前国内药审改革进一步深化,对临床试验数据真实性的核查进入常态化,同时取消国产药品注册省级初审, 加快临床急需境外新药准入,加速 ICH 指导原则国内落地,这些改革措施给创新药审评审批提速和医药外包行业发展带来持续机遇; 2) 临床研究走向国际: 公司积极开拓国外生物技术企业在中国及亚太、欧洲等地区的国际多中心临床试验合作,同时通过自建和收购建立海外事业部,未来中 美双报项目会是国际业务的重要突破点。

盈利预测与评级。预计 2019-2021年公司归母净利润分别为 6.7亿元、8.9亿元、11.6亿元,对应当前 436亿元市值, PE 分别为 65倍、 49倍、 38倍。公司是国内规模最大的临床阶段 CRO 服务商, 同时积极拓展安全毒理等临床前业务以及数据管理统计、医学影像等高毛利业务, 未来业绩有望保持高速增长态势,维持“买入”评级。

风险提示: 行业竞争格局加剧、创新药产业发展低于预期等风险。