海鸥住工:半年度毛利率提升、业绩反转,看好整装卫浴持续高增

类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：袁艺博 日期：2019-08-23

今年上半年,公司分别实现营收/归母净利润 11.93亿元/5,446.93万元,同比分别增长 13.93%/35.39%,实现全面摊薄 EPS0.11元,符合预期。

经营分析

Q2毛利率大幅提升净利润翻倍增长。上半年,受益锌合金类产品毛利率同比提升 6.63pct,公司综合毛利率达到 23.64%(同比+4.22pct)。其中,二季度毛利率改善明显,较去年同期提升了 6.58pct 达到 24.6%。在费用端,二季度管理费用率下降明显,同比降低 2.23pct,其他费用率同比提升并不明显。在二季度毛利率大幅改善,以及费用率相对稳定的情况下,公司净利润率同比提高 4.45pct 达到 7.88%。盈利能力显著提升,促使公司二季度净利润实现 172.24%的增长。另一方面,公司预计今年前三季度归母净利润区间为 6,799.37万元至 1.02亿元,预计同比增长 95.6%至 193.4%。

整装卫浴再拓新客户,半年度业务收入大增。公司拥有“有巢氏”和“海鸥福润达”两大整装卫浴品牌,上半年配合重点城市营销中心,完成全国六大重点销售区域建设。海鸥福润达继成为龙湖、越秀、万科 SMC 和彩钢板两种材质整装卫浴集采供应商后,进一步扩大市场份额成为旭辉领寓、卓越集团集采供应商。上半年,公司整装卫浴收入 9,307.72万元,同比增长382.51%,在总收入占比为 7.8%(同比+5.96pct)。我们看好在国家加快全装修房屋和装配式建筑发展趋势之下,公司整装卫浴业务年内持续高增。

公司厨卫空间一体化产品输出能力正在提升。上半年,公司完成对定制家居企业雅科波罗 42.98%的股权收购,并在 7月通过增资实现直接持股67.27%。雅科波罗为恒大、碧桂园等大型地产商的战略合作伙伴。通过股权收购,公司一方面强化了下游客户资源,另一方面也使得产品输出不在仅限于浴室空间,现已经具备厨卫空间甚至全屋空间的定制能力。同时,公司也通过控股子公司珠海爱迪生完善智能家居布局,并积极开发安防智能化产品。上半年,该控股子公司实现 4,375.31万元收入,同比增长 20.29%。

盈利预测与投资建议

整装卫浴行业即将迎来爆发,公司在技术、渠道和客户等方面拥有业内最完整布局。我们预测公司 2019-2021年的 EPS 分别为 0.24/0.29/0.35元(三年 CAGR62.2%),对应 PE 分别为 21/17/14倍,维持公司“买入”评级。

风险因素

新政策实施效果不达预期风险,汇率波动风险,新业务拓展不达预期风险。