金螳螂:业绩增速符合预期,低估值优势明显

金螳螂 002081

研究机构：广发证券 分析师：姚遥 撰写日期：2019-08-22

Q2收入利润增速双升,经营性现金流改善

公司19H1实现营业收入137.96亿元,同比增长26.5%;归母净利润11.08亿元,同比增长12.1%;扣非净利润10.81元,同比增长12.2%,业绩增速符合预期,业绩增长预计主要来源于前期公装订单的快速增长带来的业绩释放。19Q2实现营业收入77.4亿元,同比增长32.5%;归母净利润5.07亿元,同比增长16.4%;扣非净利润4.96亿元,同比增长17.5%。公司19H1毛利率/净利率分别为18.98%/8.03%,较18H1分别下降0.24/1.04pct,其中Q2毛利率/净利率分别较Q1变动+1.17/+2.26pct。公司19H1经营性现金流净额为-5.43亿元,较18H1减少净流出0.97亿元,其中,Q2经营性现金流净流入3.97亿元。

Q2住宅及设计订单增速回暖,在手订单充足保证未来发展

根据公司经营数据公告,公司19H1新签订单224.7亿元,同增25.3%;公装/住宅/设计新签订单分别为127.4/83.6/13.7亿元,同比增长23.7%/27.2%/30.1%。分季度看,Q1/Q2新签订单分别为117.7/107.0亿元,同比分别增长30.4%/21.1%,Q2订单增速下滑主要因为公装订单增速下滑(Q1增速45.2%,Q2增速7.9%),住宅及设计Q2订单增速均有明显提升。如将全装修归入公装板块,按中标口径公司19H1公装/家装订单分别为214/37.8亿元。截止19Q2末,公司在手订单621.7亿元,为18年收入的2.5倍,订单充足保证收入稳定增长。近2个月竣工增速持续收窄,有助于支撑公司未来订单回暖。

家装业务盈利下滑,股权激励促业绩增长

公司家装业务平台主体为金螳螂电子商务有限公司(包含金螳螂家、定制精装以及品宅),19H1实现收入17.2亿元,同比增长35.0%,毛利率为23.2%,较18H1下降7.2pct。家装业务19H1实现净利润-2669万元,去年同期为+275万元,盈利下滑预计主要由于家装业务拓展造成成本费用上升。根据金螳螂家官网,公司目前拥有门店172家,与18年底数量相同,预计公司19年将不再新增门店,后期公司将在放缓家装门店拓张速度的基础上提高单店产值,并进一步释放利润。根据公司18年限制性股票激励计划公告,公司完成限制性股票激励计划首次授予,考核目标为19-21年净利润分别较18年增长15%/30%/45%或收入增长20%/40%/60%,有助于激发核心员工动力。

盈利预测及投资评级

公司在巩固公装龙头的地位后,积极拓展家装业务,有望成为家装领域新龙头。从行业层面看,后期竣工增速有望提升,利好装修企业订单回暖。公司近期完成限制性股票激励计划,有助于激发核心员工动力。预计公司19-21年归母净利润分别为24.4/27.6/30.9亿元。公司目前PE(TTM)12.1倍,A股装修公司平均PE(TTM)在20倍以上,公司估值为装修公司最低,维持合理价值12.2元/股的判断不变,预计公司19年EPS为0.91元/股,则对应19年PE约13.4倍,维持“买入”评级。

风险提示:地产开发投资增速持续下滑;新签订单增速下滑;家装业务拓展速度减缓或短期内无法释放,长租公寓推行不及预期。