欧派家居2019年中报业绩快报点评:收入稳健增长,利润增速短期承压

类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：周海晨,屠亦婷日期：2019-08-19

公司公告2019年中报业绩快报,基本符合预期。2019年上半年实现收入55.1亿元,同比增长13.7%;实现归母净利6.33亿元,同比增长15.0%;其中Q2单季实现收入33.07亿元,同比增长12.5%,Q2归母净利5.41亿元,同比增长13.5%。

收入稳定增长,加大经销商帮扶力度及新渠道拓展期,使得利润增速短期承压。我们预计公司单二季度大宗收入由于收入确认时点问题,增速有所放缓。行业调整变革期,公司帮扶传统经销商,加大费用补贴,与经销商分担行业调整期的经营压力,激活渠道活力;加之整装业务处拓展期,公司19Q2利润增速(13.5%)较19Q1(25.1%)有所放缓。

大股东大比例认购可转债,彰显公司未来发展信心。公司公告可转债发行募集说明书,公司拟发行不超过14.95亿元可转债用于清远、无锡、成都产能扩建,初始转股价定为101.46元/股,大股东姚良松(持股68.54%)承诺优先配售8亿元,占本次公开发行可转债总额的53.51%。大股东大比例认购可转债代表对公司未来发展的信心。募集资金扩建产能,实现产能全国布局,奠定未来增长产能基础。

欧派家居四大核心竞争力彰显王者风范,推动公司穿越周期。1)管理能力:公司管理层前瞻视野,狼性文化,强调人才梯队建设。董事长在公司各个发展阶段均保持足够的危机意识与纠错意识,亲自主导营销业务,对市场需求变革有前瞻判断。公司管理强调pk竞争机制,淘汰机制下,员工积极性更强。2)产品力:全品类发展奠定先发优势,多品类渐次发力。公司在行业内最早开始进行多品类运营,当前橱柜和衣柜业务分别处行业第一与第二;木门经过培育期,也步入高增长期;卫浴、金属门窗逐步培育有望接替发力。生产端完成全国产能布点,规模优势突出。3)品牌营销力:品牌知名度最高、营销模式引领行业。公司在定制家居行业深耕20余年,通过全方位品牌建设,逐步将“欧派”品牌打造成定制家居行业认知度最高的家居品牌,品牌价值高于同行。公司营销策略引领行业,2015年创新性推出19800全屋定制套餐,迅速驱动客单价提升,引领定制衣柜行业定价新模式。4)渠道力:传统渠道经销商实力强劲,新渠道探索开发快于同行。欧派家居从1999年开始拓展经销商,狼性化管理、每年5%淘汰率遴选区域内最强劲的经销商资源,当前传统零售渠道拥有近7000家门店,为行业之最。新渠道方面,整装模式发展迅猛,2019年全国将实现300个城市签约合作;大宗业务通过总部代签、经销商执行模式,使得公司盈利质量远高于同行。

公司龙头优势突出,所处行业成长性强,公司在行业内最具王者风范。虽然定制家居行业处调整分化期,但公司的全品类覆盖先发优势、强品牌优势、渠道管控优势、新渠道开发优势等综合能力构筑公司经营护城河,集中度有望持续提升。我们维持2019-2021年归母净利润预测为18.99亿元、22.67亿元、27.29亿元,同比增长20.8%/19.4%/20.4%,当前股价(103.40元/股)对应2019-2021年PE为23倍、19倍、16倍,维持“增持”评级!