凯莱英:项目储备快速增长,新订单及扩建产能加速放量

类别：公司研究 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：高睿婷,邓周宇 日期：2019-08-06

报告期内公司收入利润加速增长:Q2单季实现营业收入6.17亿元(+56.50%),归母净利润1.37亿元(+47.31%)。重磅商业化订单开始放量,带来较大业绩弹性;临床项目数量增加92%,为后续增长提供坚实动力。

毛利率基本保持稳定,净利率持续提升,盈利能力仍有上升空间:毛利率44.23%(-1.78pp),净利率20.98%(+2.47pp)。虽然毛利率受业务结构变化、商业化订单上游原材料成本限制等影响而较上一年度略有下降,预期后期可随产能利用率提高和成本管控逐渐转好。销售费用率和管理费用率持续收缩(Q2分别降低0.49和0.28pp),财务费用由于汇兑影响转正亦大幅降低。期间费用率21.70%,同比和环比分别降低2.82pp和3.50pp。盈利能力有望进一步提高。

募投项目保障公司成长空间,新一轮股权激励绑定人才:公司定增募资不超过23亿用于化学大分子、生物大分子平台建设及商业化项目产能扩建,保证公司大订单承接生产的同时拓展新业务发展,为公司长期增长蓄力。另外持续进行股权激励,新一轮激励对象12人,累计激励155人,在快速发展的同时,吸引并留住人才与公司共同成长。

估值

公司作为CDMO国内领军企业,受益国内创新崛起和海外产能转移,业绩持续高增长。新进商业化阶段的项目开始放量,后续产能扩建和产业链不断完善推动加速发展。我们预计公司19-21年归母净利润分别为5.78/7.66/10.27亿元,EPS分别为2.50/3.31/4.44元,对应市盈率38.3/28.9/21.6倍,维持买入评级,继续重点推荐。

评级面临的主要风险

下游客户研发或销售需求低于预期的风险;汇率波动的风险;国际贸易 摩 擦的风险;环保及生产安全的风险。