华泰证券:国际化布局领航新时代,有望形成双寡头竞争格局

类别：公司研究机构：长城证券股份有限公司研究员：刘文 强日期：2019-07-23

1.AssetMark分拆上市助力华泰国际化发展布局,有望增厚公司业绩

2018年,在美国资本市场出现较大波动的情况下,AssetMark仍表现良好,管理资产总规模、独立投资顾问人数、服务终端账户等指标较2017年均有5%-10%的提升。AssetMark的上市很有可能会为其业务增长进一步助力,尤其是为客户的海外资产配置提供进一步支持,公司的国际化发展布局也会更进一步。

我们认为公司基本每次在资本市场上的运作,都能够把握比较好的时间窗口。预计公司的投资收益可观,将有望增厚当期业绩。2016年10月底,华泰证券通过其子公司华泰金融控股(香港)收购AssetMark98.952%的股权,当时做价为7.68亿美元。根据招股说明书披露数据,截至2017年底AssetMark总股本6615万股,则华泰证券以98.952%的股权持有6545.7万股,以收购对价7.68亿美元计算,625万股老股的出售成本约为7337万美元。那么公司发行后,AssetMark总股本达7240万股,以发行价每股22美元,市值将达15.93亿美元,老股配售贡献投资收益约6400万美元。

2.华泰美国在美业务牌照获批,机遇与挑战并存

近段时期以来,华泰证券的国际化布局不断加快。不久前,华泰证券已经成功发行GDR,成为了首家A+G+H的中资券商。而华泰证券(美国)有限公司获得在美国开展证券承销、面向机构投资者的证券经纪、并购财务顾问等业务的资格,相较于通过收购AssetMark进行资产管理业务,在其国际化进程上更有意义,也更有挑战性。收购当地公司,可以在其已有的管理模式和现有资源上进行拓展;而通过自己成立的子公司开展业务意味着需要摸索新的经验,可能有一定的发展难度。华泰可借鉴美国本土券商经验,结合自身积累的资源,积极开拓美国市场,抓住发展机遇,成为兼具中国本土实力和国际化视野的一流券商。总体上看,华泰证券一系列的国际化布局,与其他券商此前布局存在一定差别,总体体现了监管层双向开放政策,扶持龙头券商做大做强的政策考量。

3.科创板即将开板,预计华泰继续领跑

科创板即将开板,作为龙头券商的华泰证券预计持续领跑,有望为公司贡献新的营收增长点。6月28日,公司同意出资将华泰创新投资有限公司注册资本增加至人民币35亿元,用于华泰创新的业务开展及相关投资,目前的注册规模居行业前列。在承销金额的市占率方面,华泰联合的市场份额约为9.22%,居行业第三位。

4.预示GDR发行与沪伦通进入了实质阶段,券商国际化步入高阶阶段

前期上交所表示若华泰证券GDR顺利发行,将是沪伦通业务实质性的一大跨越,有利于更多的A股上市公司进入伦敦市场,为投资者国际化投资提供良好的平台;有利于沪、伦两市交流与合作,在国际化浪潮中加强风险防范能力,实现双方共赢;有利于资本市场对外开放步伐的迈进,促进中国金融市场的不断完善,也意味着中资券商国际化步入高阶阶段,预计未来将有更多的大型投行赴伦交所上市,迎接并把握好难得的历史机遇。

5.估值与投资建议

公司各项业务均衡发展,经纪业务居行业前列,财富管理转型不断发力,精品投行过会率领先同业。作为第一家A+H+G上市的券商,公司将利用好国际国内的两个市场,深入布局国际业务且领先行业,在资本金规模上拉近与中信证券、海通证券等资本金规模,尤其在《证券公司股权管理办法》等新规落地后,华泰证券可能会引领并形成行业双寡头的竞争格局。

同时,我们认为公司将继续借鉴国际先进管理经验,加快推动职业经理人制度实施并优化薪酬激励制度,助力吸引更多具有国际化视野和丰富实战经验的管理人才加入,将在市场化改革之路上继续坚定前行,让市场激活组织活力,让竞争打磨组织韧性。此外,我们认为,从目前来讲,需要聚焦中资券商在国际化业务的布局上可能潜在的风险,今年以来陆续曝出的光大证券、广发证券在国际化过程中的海外子公司都不同程度地出现了风险事件,需要关注可能会由于组织架构、风控合规、公司管 理半径可能超出现有能力范围,务必从高盛成功之道及德银陷入泥潭进行必要的经验教训总结。

从大格局剖析,我们看好公司的战略发展前景,期待结出硕果,预计2019年-2021年摊薄的EPS为0.93/1.08/1.22元,对应PE为22.70/19.60/17.36倍,维持“推荐”评级。

风险提示:中 美贸易 摩 擦波动风险;宏观经济下行风险;股票市场大幅下跌风险;公司业绩不达预期风险;定增股解禁风险;监管风险。