辉丰股份:稳健的绩优股,成长看草铵膦及石化二期项目

辉丰股份 002496

研究机构：申万宏源 分析师：宋涛 撰写日期：2019-04-05

公司发布2018年度一季报预告,预计归母净利润1.04-1.19亿元,同比下降30-20%,环比增加3-17.8%,扣除17年同期转让农一网形成的转让溢价0.58亿元,同比增加15-32%,基本符合预期。主要原因是一季度原药价格环比有所上升,辉丰石化二期项目投入运营,为公司提供新的业绩增量,但受连云港子公司停产影响,部分产品销量不及预期。

受益环保监管趋严及需求好转,传统主业产品价格攀升,维持业绩稳健增长。公司是咪鲜胺、辛酰溴苯腈、氟环唑等多个细分原药品种龙头,国内产能占比大,话语权高。公司作为相对合规的农药企业受益于小散乱污产能退出带来的存量替代机会,主要产品均出现量价齐升,咪鲜胺、氟环唑、联苯菊酯目前市场价同比去年初提升了57%、31%、57%。国内农药出口整体持续有增长,但受环保影响产量有下滑,预计海外跨国企业补库存持续时间较长,公司农药产品将中长期受益,传统主业有望持续稳健增长。

草铵膦主导公司未来成长。在国内环保督察严峻形势下,海外巨头订单正在逐步向安全、环保生产有保障的企业集中。公司发行可转债募集8.45亿元用于草铵膦、抗倒酯、甲氧虫酰肼原药技改项目。债转股价格为7.74元/股,显著高于目前股价体现管理层对公司内在价值的信心。草铵膦短期受益于国内百草枯退出,长期看转基因新兴市场推广,有望复制麦草畏成长之路。以草铵膦为主导的可转债项目投产将支撑公司成长性。

维持盈利预测,维持“买入”评级。维持2017-2019年营业收入预测分别为123.22、163.52、185.99亿元,归母净利润分别为4.29、5.35、6.07亿元,目前股价对应PE为15X/12X/11X。公司高管近期集中增持彰显发展自信,考虑到农药行业下游存在复苏预期,辉丰石化贸易规模弹性大,农药新产能投放支撑成长性,维持“买入”评级。