洋河股份2018年报&19Q1点评:业绩符合预期,增长依旧稳健

洋河股份 002304

研究机构：申万宏源 分析师：吕昌 撰写日期：2019-05-05

事件:公司发布2018年报和2019年一季报,2018年实现营收241.6亿,同比增长21.3%,归母净利润81.15亿,同比增长22.5%,EPS为5.39元。公司在业绩快报中预告18年营收和归母净利润增速分别为21.1%和22.3%,业绩符合预期。

2018年每10股派发现金红利32元(含税),分红率59.42%,同比提升1.43个百分点。

19Q1实现营收108.9亿,同比增长14.2%,归母净利润40.21亿,同比增长15.7%,我们在业绩前瞻中预测公司19Q1营收与归母净利润分别增长12%和15%,公司业绩符合预期。

2019年经营计划:2019年实现营业收入同比增长12%以上。

投资评级与估值:维持2019-2020年盈利预测,新增2021年盈利预测,预测2019-2021年EPS分别为6.17元、7.23元、8.31元,同比增长15%、17%、15%,当前股价对应的PE分别为19x、17x、14x,维持买入评级。我们看好公司的核心逻辑是:1、洋河是白酒行业营销管理的标杆企业,市场基础扎实,团队优秀,执行力强;2、管理层持股,机制体制灵活,充分激发企业活力和动力;3、受益于消费升级,公司产品结构逐步提升,梦之蓝量价齐升高增持续;4、全国化稳步推进,省外市场收入占比稳步提升,洋河模式具备快速复制的区域扩张能力,全国化扩张的空间仍大。

梦之蓝持续高增,全国化稳步推进。

18年白酒业务营收229.13亿,同比增长19.44%。结合渠道反馈,分产品看,预计梦之蓝销售口径破百亿规模,同比增长超过50%,梦之蓝在蓝色经典系列中收入占比达到30%以上,产品结构持续提升。预计海之蓝和天之蓝同比增长10%以上,其中价格贡献3%-5%。

分区域看,省内营收116.12亿,同比增长13.52%,占比50%,省外营收115.75亿,同比增长25.28%,占比50%,占比提升2.5个百分点,省外增速明显快于省内,省外占比进一步提升,全国化扩张持续推进。

19Q1营收同比增长14%,预计梦之蓝仍然维持30%左右较快增长,海天维持10%左右稳定增长,预计省外仍然维持20%以上较快增长,省内维持个位数稳定增长。结合渠道反馈,当前渠道库存合理,与去年同期库存水平基本相当,批价基本稳定。中长期我们仍然看好洋河梦之蓝的放量与全国化扩张持续推进。

19Q1净利率提升主因税率下降与非经常性项目影响。

18年销售净利率33.59%,同比提升0.36个百分点。毛利率73.7%,同比提升7.24个百分点,税率15.6%,同比提升9.82个百分点,毛利率与税率提升主因消费税核算方式的变化。销售费用率10.60%,下降1.39个百分点。管理费用率(含研发费用)7.16%,下降0.53个百分点。

19Q1净利率36.94%,同比提升0.52个百分点,净利率提升主因税率下降与非经常性项目影响。销售毛利率72.29%,同比下降2.49个百分点,预计毛利率下降主因费用折算方式变化。税率14.25%,下降1.96个百分点,预计税率下降主因18Q1消费税补缴导致税率基数较高。销售费用率6.40%,提升0.09个百分点;管理费用率(含研发费用)5.03%,下降0.08个百分点。

19Q1经营活动现金流净额大幅下降主因商品收到的现金流下降以及支付的各项税费的提高。

18年经营活动产生的现金流净额90.57亿,同比增长31.58%,其中,销售商品、提供劳务收到的现金281.05亿元,同比增长18.53%,基本与收入增速匹配。

19Q1经营活动现金流净额1.23亿,同比下降93.50%,主因销售商品收到的现金流下降以及支付的各项税费的提高。销售商品、提供劳务收到的现金82.30亿,同比下降3.09%,主因应收票据增加,19年一季度末应收票据6.93亿,环比增加4.5亿,18年一季度末应收票据2.42亿,环比增加0.29亿。

股价上涨的催化剂:梦之蓝放量,业绩增长超预期

核心假设风险:经济下行影响高端白酒需求。