欧普照明:业绩保持良好增长,Q1毛利率趋于企稳

欧普照明 603515

研究机构：广发证券 分析师：曾婵,袁雨辰,王朝宁 撰写日期：2019-04-26

收入保持较好增长,Q1毛利率趋于企稳

公司公告2018年年报及2019年一季报,2018年实现营业收入80亿元(YoY+15.0%),归母净利9亿元(YoY+32.0%),扣非后归母净利6亿元(YoY+2.5%),毛利率36.5%(YoY-4.1pct),净利率11.2%(YoY+1.4pct)。

2018Q4营业收入24.2亿元(YoY+13.3%),归母净利3.3亿元(YoY+24.0%),扣非后归母净利2亿元(YoY-16.4%),毛利率35.3%(YoY-5.2pct),净利率13.6%(YoY+1.2pct)。年报基本与业绩快报相符。

2018Q4扣非后归母净利同比下滑,主要由于:1)光源、吸顶灯线上渠道价格战,导致毛利率下滑5.2pct;2)公司2018年推行股权激励计划,费用支出增加。非经常性损益主要来自政府补贴和理财收益增加,这将随着公司规模的增长而增加。经营净现金流同比减少38%是由于销售结构变化,账期相对较长的海外销售规模扩大,应收账款同比上升44%。2019Q1营业收入16.6亿元(YoY+12.2%),归母净利8613万元(YoY+22.8%),扣非后归母净利4009万元(YoY+10.7%),毛利率36.3%(YoY-1.5pct),归母净利率5.2%(YoY+0.4pct)。毛利率下滑速度收窄,产品价格下降速度逐步企稳,故扣非后归母净利增速环比Q4有所改善。

国内业务稳步增长,海外业务增长靓丽

2018年,分地区,内销收入71.1亿元,同比增长13%,外销收入8.5亿元,同比增长40%,保持快速增长。2018年,分渠道,1)线下渠道:受地产影响,整体增速放缓,但公司推行积极的销售政策,同时开拓流通渠道,截止至2018年底,流通网点数量超过10万家,未来家居业务有望改善;2)线上渠道,保持良好增长,市场份额提升,“双11”活动销量连续第六年获得照明家装行业第一。3)商用渠道:公司注重提升经销商中小项目的综合服务能力,针对细分应用场景,提供差异化的照明解决方案,未来有望成为新的增长点。

盈利预测

我们认为未来消费升级趋势持续,照明行业市场集中度将继续提升,公司作为家居照明龙头企业,积极拓展家用和商用渠道,未来市场份额有望持续提升,业绩保持良好增长。我们预计公司2019-2021年归母净利润为10.9、13.1、15.9亿元,同比增长20.8%、20.9%、21.3%。最新收盘价对应2019年PE25.0x,参考家居、厨电公司估值,但公司增速快于可比公司,因此给予一定估值溢价,给予公司2019年PE28x,对应合理价值40.32元/股,维持“增持”评级。

风险提示:原材料大幅涨价;房地产市场出现大幅波动;行业竞争环境恶化导致价格战;整体消费需求羸弱;公司渠道拓张不及预期。