建研集团:外加剂行业加速向龙头集中,检测业务盈利能力略下滑

建研集团 002398

研究机构：光大证券 分析师：孙伟风 撰写日期：2019-04-10

事件:

公司发布2018年年报。报告期,公司实现营收27.2亿元,同增36%;实现归母净利润2.5亿元,同增30%,对应EPS0.36元。全年业绩增速略低于我们此前预期约15%,主要由于18H2区域检测市场竞争加剧,盈利能力降低所致。报告期,公司应收账款及票据19.5亿元,同增33%,增长低于营收增速。经营性现金流净流入7800万元,较17年增长约5%。公司预计19Q1业绩增速区间40%-70%,对应归母净利润6615-8032万元。

分业务:外加剂营收19.5亿元,同增39%,其中产量95万吨,同增28%;技术服务营收4.0亿元,同增15%;混凝土营收2.3亿元,同增19%。公司综合毛利率26.4%,同增0.4pct:外加剂毛利率23.3%,同增1.4pcts;技术服务42.3%,同减3.9pcts;混凝土19.4%,同增2pcts。

点评:

外加剂行业向龙头集中:由于环保及安全治理等因素,外加剂行业有向龙头集中的趋势。公司16-18年外加剂销量累计增长约80%;苏博特期间销量增长74%;红墙股份期间收入增长177%。三家外加剂公司销量或收入均快于行业增长。判断行业整合拐点已来,公司销量望维持高增速。

检测业务盈利能力略有下滑:18年下半年以来,厦门区域建工检测市场竞争加剧,致其利润率有一定下滑。公司检测业务领域及区域正在不断拓宽,通过收入增长对冲利润率下滑压力。此外,技术业务中如设计等新领域业务拓展亦为其拓展成长空间。

外加剂行业加速向龙头集中,维持“买入”评级:外加剂市占率有望持续提升,销量保持较高增速,利润率依旧历史底部;检测业务利润率略有下滑,但前期布局进入收获季,内生外延齐发力。18年业绩略低于我们此前预期,维持对外加剂增长趋势展望,但调低检测业务增速以及利润率预测,预计19-20年EPS预测至0.47、0.60元(前值0.56元及0.73元),新增2021年EPS预测0.75元。外加剂集中度快速提升,19Q1业绩预告显示业绩有阶段性加速。维持“买入”评级。

风险提示:减水剂增长不及预期,检测业务毛利率下滑