周大生:经营业绩符合预期,门店延续快速扩张

周大生 002867

研究机构：广发证券 分析师：洪涛 撰写日期：2019-04-30

1Q19业绩符合预期,门店延续快速扩张

公司发布2019年一季报,1Q19实现营业收入10.97亿元,同比增长17.04%;归母净利润1.94亿元,同比增长20.81%;扣非净利润1.85亿元,同比增长23.16%,符合我们预期。1Q19加盟店净增加88家至3161家,自营店净减少6家至296家,门店总数达3457家,保持扩张节奏。

受益产品优化毛利率持续抬升,带动净利率上行

1Q19公司毛利率延续上升趋势,同比提升2.44pp至37.35%,主要得益于加盟占比提升以及产品推陈出新。销售费用率同比下降0.57pp至12.43%;管理费用率同比上升0.69pp至2.53%,主要由于新增股权激励费用,净利率同比提升0.55pp。报告期公司经营性现金流净额为-3.3亿元,主要由于自营店商场回款较慢、营销总部铺货以及小贷发放增加所致。

看好公司由渠道红利向管理和品牌红利过渡,维持买入评级

公司过去的渠道红利在于在三四线市场抢占先发优势,充分享受三四线城市红利。现阶段则表现为门店梳理和加盟商优胜劣汰后的展店加速、关店减少,开店速度与质量均有明显提升。公司亦在不断加强产品和管理优势,2018年年报中对于2019年展望直指运营体系建设和产品研发加强,包括广告营销的投入增加、建立产品研发中心以提高原创产品比例、自营加盟信息化打通共享库存、门店形象全面升级等。我们认为公司在加盟体系管理标准的输出上显著优于同类型企业,将帮助公司未来由渠道红利向管理与品牌红利过渡。 经济企稳背景下珠宝终端景气度逐渐回暖,品牌化红利下龙头公司竞争优势更加明显,叠加公司自身开店速度与质量进入新阶段,我们维持2019年加盟店净增加600家的开店预测。预计19-21年归母净利润为10.4、13.0和15.9亿元,对应增速分别为29.0%、24.6%、22.7%。我们维持公司合理价值42.8元/股不变,对应19年20XPE,维持买入评级!

风险提示

宏观经济低迷,抑制可选消费的需求释放;市场竞争加剧,品牌加速开店抢夺市场;中小品牌出清速度低于预期。