比亚迪:净利润同比大幅增长,电动化布局未来

比亚迪 002594

研究机构：光大证券 分析师：邵将,文姬 撰写日期：2019-05-01

事件:比亚迪4月28日晚间发布一季度业绩报告,报告期内,公司实现归母净利润7.5亿元,较上年同期增631.98%;营收303.04亿元,同比增长22.50%;基本每股收益为0.25元,同比增长1150.00%。

公司新能源汽车销量迅猛增长,2019有望继续翻番:2019年一季度,比亚迪累计销量为11.76万辆,较去年同期11.17万辆上涨5.19%。其中,比亚迪新能源汽车销量为7.3万辆,较去年同期2.9万辆同比上涨了146.89%;纯电动车型由于去年较低的基数(4668台)关系Q1累计涨幅755%;混动车型同比涨幅11.05%。燃油车在公司销量逐渐淡出,同比下滑45.94%。

平台化集成化领先,能源汽车占比超60%:2018年比亚迪年累计实现销量52万辆,新能源汽车占比达47.5%,新能源销量24.8万台。2019年集团新能源汽车占比继续提高,由2018Q1的26.5%迅猛上升至2019Q1的62.2%,集团电动化趋势明确。公司在新能源汽车平台化,集成化的布局保持业内领先,核心三电自主技术带来品质的根本提升,也为市占率铺设带来战略供应的保障。我们预测公司2019汽车销售65万辆,新能源汽车比率上升至70%。

补贴暂未受影响,毛利率环比上升:2018年公司毛利率为16.4%,2019年Q1毛利率上升至19.0%,同比提高1.9个百分点。主要得益于补贴政策的延迟出台,新能源汽车销量环比提升,规模效益与产能利用率的提升,然而伴随新能源补贴退坡政策的出台,对公司新能源汽车毛利率展望造成一定影响。

2019H业绩预告净利润同比上升200%以上:公司发布预告,预计2019H净利润14.5-16.5亿元,同比提升202.65%-244.4%,展望全年,由于销售的迅猛增长,尽管补贴退坡将小幅影响毛利率与乘用车板块利润表现,公司新能源汽车市占率和收入增长态势有望持续。光伏部分受市场低迷的影响,预计将一定程度拖累业绩表现。公司新能源商用车部分,泥头车等专用车的逐步拓展,将带动商用车收入同比实现较快增长。

估值与盈利预测:我们预测,公司2019/2020/2021的营收分别为1467亿/1630亿/1697亿元;净利润分别为43.9亿,57.8亿,73.9亿元,净利润增长率分别为57.8%,31.7%,27.9%,当前股价对应PE34/26/20倍。鉴于新能源商用车(泥头车等)迅速发展,相比先前2019/2020年39亿/58亿元的预测,上调2019年盈利预测,A股维持“增持”评级不变,港股维持“增持”评级不变。

风险提示:新能源汽车销量不及预期,竞争加剧风险,技术迭代风险