舍得酒业:业绩符合预期,结构持续优化

舍得酒业 600702

研究机构：国信证券 分析师：陈梦瑶 撰写日期：2019-04-28

业绩符合预期,毛利率稳步提升

公司2019Q1营收6.97亿(+34.06%),归母净利润1.01亿(+21.53%),业绩符合预期。19Q1毛利率74.76%(+5.3pcts),主因产品结构不断优化及中高档酒保持较快增长等所致。19Q1净利率15.49%(-1.11pcts),主因销售费用率26.09%(+5.8pcts)、管理费用率11.08%(+0.25pcts)等所致。19Q1销售费用1.82亿(+50.5%),主因加大广告费用投放力度等所致。管理费用0.77亿(+37.44%),主因摊销股权激励费用、工程转固后折旧费用以及厂房修理费增加等所致。研发费用592万(+5268.29%),主因公司加大玻瓶、酒类等新产品项目研发投入增加所致。19Q1预收款1.50亿,同比期初下降39.21%,主因上期预收款本期确认收入所致。19Q1经营性现金流净额-1093万(-104.40%),主因本期采购支付货款及预付广告款增加、销售收到货款8.05亿(-8.56%)等所致。

结构持续优化,中高档较高增长

从产品来看,19Q1占比近83%的中高档酒营收5.77亿(+36.01%),低档酒营收1584万(+15.78%),预计19Q1舍得系列仍保持30%以上增速;中高档酒占主业比重从96.80%提升至97.30%,产品结构持续优化。从渠道来看,占比近97%的经销渠道营收5.74亿(+32.95%),电商渠道营收1905万(+200.28%)。从区域来看,占比近74%的省外营收4.36亿(+35.08%),省内营收1.38亿(+26.65%)。截止2019Q1,公司共有1638家经销商,净增加8家。

渠道精耕细作,双品牌共前行

目前公司聚焦舍得品牌,加速全国化布局,提升沱牌品牌,恢复沱牌大众名酒形象和地位,同时做好吞之乎、陶醉、沱小九等培育性工作。公司在全国性渠道通过赠酒+舍得智慧之旅+品鉴会等方式培育忠实用户;聚焦烟酒店及团购渠道,拓展餐饮及现代零售渠道、电商渠道;建立万家联盟体烟酒店,强化核心烟酒店联盟体运作。此外,控股子公司天马玻璃拟募集2.83亿在未来18个月内建成年产6万吨高档玻瓶,预计明后年将增厚公司收入和利润。

投资建议

我们看好公司产品结构不断优化,预测2019-2021年EPS1.49/1.87/2.30元,对应PE20/16/13,维持“买入”评级。

风险提示

食品安全问题;白酒行业需求放缓;核心产品销售不及预期。