凯乐科技:业绩稳增长,现金流持续改善,看好发展前景

凯乐科技 600260

研究机构：广发证券 分析师：赵炳楠 撰写日期：2019-04-30

公司业绩稳健增长,盈利能力持续提升,经营性现金流持续改善

公司4月29日发布18年年报及19年一季报,18年实现营收169.59亿元(+12.02%),实现归母净利润9.05亿元(+22.33%),拟每10股派发现金股利1.6元,转增4股;19年Q1实现营收39.19亿元(+5.39%),实现归母净利润3.60亿元(+18.79%)。公司18年、19Q1毛利率分别为15.11%、15.72%,分别同比提升3.53pct、1.17pct,盈利能力持续提升;18年、19Q1经营性净现金流分别为16.37亿元、6.63亿元,分别同比变动943%、508%,持续改善显著。

公司专网业务结构持续改善,毛利率同比提升5.02pct

公司专网业务毛利率13.63%,同比提升5.02pct,主要受益于毛利率较高的多环节生产制造业务占比提升。公司自19年起停止承接毛利率仅为4%左右的后端加工业务,将资金投入多环节生产制造业务。多环节生产制造业务包含设计研发、集成总装到产品调试、软件灌装加密及测试检测等过程,随着业务的逐步推进,毛利率有望持续提升。我们预计,公司专网业务营收受后端加工业务停止接单影响会出现下滑,但公司多环节生产制造业务接单量将持续提升,从而带动公司整体毛利率和业绩持续增长。

研发费用核算方式变化,致使期间费用增加显著

期间费用方面,销售费用同比-15%,主要网络信息材料收入减少,同比的运输费用及相关费用减少所致;管理费用同比+10%,主要为工资增加;研发费用+401%,主要是由于17年将3.6亿元研发费用计入生产成本核算。随着公司多环节制造业务采购模式调整,公司财务费用情况有望改善。

量子保密通信产品实现量产,并签订相关订单,有望持续增厚业绩

公司量子保密通信产品实现量产,并签订相关订单,量子保密数据链通信终端、量子保密数据链存储终端等产品系公司自主研发,毛利率较高,在国防、政务、金融等领域应用较广,有望成为公司业绩新的增长点。

盈利预测与投资建议

暂不考虑公司分红及转股,预计19-21年归母净利润分别为12.43/16.16/20.92亿元,对应当前股价的PE为13/10/8倍。公司数据链产品毛利率将持续提升,带动业绩增长;量子保密通信产品量产,毛利率较高,将成为公司新的利润增长点;原材料采购付款方式改变,将持续改善公司现金流,维持合理价值41.76元/股不变,维持公司“买入”评级。

风险提示:国家和地方政府对量子保密通信网络建设推进进度存在不确定性,市场开拓存在不确定性;专网通信订单下达时间节点及订单结构存在不确定性,会造成公司整体营收及毛利率的波动。