玲珑轮胎:在建产能逐步释放,看好公司长期“5+3”布局规划

类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：郑勇,黄帅日期：2019-05-09

产品量价齐升,促进收入同比提升

公司收入同比提升的主要因素来自轮胎产品的量价齐升,报告期内,广西玲珑一期续建项目、泰国玲珑三期项目陆续投产,公司全年共实现轮胎产量5522.56万条,同比+9.9%(其中半钢子午胎+10.76%,全钢子午胎+6.02%,斜交胎-0.13%);实现轮胎销量5345.33万条,同比+8.85%;此外,2018年公司也对全钢、半钢部分产品价格进行了上调。

销售渠道方面,公司积极开拓市场,为红旗、吉利、长城、上汽通用五菱、比亚迪、长安福特、北美福特、奇瑞等整车厂的多款车型提供配套轮胎产品及服务,其中18年9月实现合资品牌--福特新福睿斯主胎配套,北美福特F150实现全尺寸备胎供应。零售方面,公司海外欧洲、亚太、非洲、南美等销售区域也都遍地开花。报告期内公司零售渠道实现营业收入99.3亿元,同比+7.01%;配套渠道实现营业收入52.2亿元,同比+16.12%。

成本增幅大于收入增幅,轮胎产品毛利率微降

报告期内,公司轮胎产品发生营业成本115.7亿元,同比+10.11%,成本增幅大于收入增幅致产品毛利率有所下降,全年实现轮胎产品毛利率23.61%,同比-0.08pct。主要采购原材料方面,天然胶采购均价同比-24.5%;合成胶均价同比-13.3%;炭黑均价同比+23.9%;钢帘线均价同比+10.53%;帘子布均价同比+3%。

期间费用率稳中微降

期间费用方面,公司整体费用率稳中微降。报告期内公司发生销售费用9.1亿元(同比+19.74%),销售费用率5.9%(同比+0.5pct),主因品牌推广广告费增加同时运输、仓储服务费等增加所致;发生管理费用4.5亿元(同比+23.5%),管理费用率6.5%(同比+0.2pct),主因人工费、咨询服务费支出增加所致;发生财务费用2.3亿元(同比-32.4%),财务费用率1.5%(同比-1pct),主因美元汇率变动,汇兑收益增加所致。

回购股份进行股权激励,彰显公司发展信心

2019年1月17日,公司公告利用自有资金拟通过集中竞价方式回购公司股份,本次回购预计不超过人民币4亿元,不低于人民币2.5亿元,回购股份不超过总股本的1.83%,回购股份用作股权激励。彰显公司对未来可持续发展能力的坚定信心。

截至2019年3月底,公司已回购公司股份1125.97万股,占总股本比重的0.94%。

践行“5+3”布局规划,荆门+塞尔维亚带来后续增量

公司践行“5+3”布局规划,目前已布局国内山东招远、德州、广西柳州、湖北荆门四大生产基地和国外泰国生产基地,欧洲塞尔维亚也开工在即。短期来看,湖北荆门(一期工程全钢100万套、半钢400万套)和塞尔维亚(一期半钢350万套、全钢80万套)项目将为公司带来可观增量。此外,国内第五大生产基地和海外美洲基地也将逐步完成确认,成长确定性强。

持续加大品牌投入,品牌价值再创佳绩

报告期内,公司持续加大品牌投入,通过与国内国际一流体育赛事、体育团队的深入合作,逐步提升公司在全球范围内的知名度、美誉度。在体育营销方面,在正式签约意甲豪门--尤文图斯足球俱乐部,成为其全球官方合作伙伴之后;继续赞助德甲劲旅沃尔夫斯堡足球俱乐部、D1GRANDPRIX飘移大奖赛中国杯及2018-2019赛季中国排球超级联赛。其中,2018年ATLAS漂移车队装备公司自主开发赛车胎,在D1中国各大赛场纵横驰骋,首次参赛取得了2018年车队年度积分冠军,2018年年度车手积分榜亚军的不俗成绩,极大的提升了品牌形象及影响力。此外,签约山东省小球运动联合会,冠名其旗下40多项体育赛事,冠名赞助重庆玲珑轮胎篮球队征战NBL、冠名全球清华之友网球联赛、柳州市第一届8人制足球超级联赛、招远首届山地越野车挑战赛等。

2018年6月,第十五届《中国500最具价值品牌》报告中,公司以378.08亿元品牌价值列第117位。

国内轮胎行业集中度提升成必然,看好公司稳健增长能力

公司在国内轮胎行业处于领先地位,连续多年入围世界轮胎二十强,中国轮胎前五强,产品畅销全球180多个国家和地区,成功配套通用汽车、福特汽车、大众汽车、吉利汽车、中国重汽等60多家世界知名车企。目前,玲珑半钢子午线轮胎规模位列国内轮胎行业第一,全钢子午线轮胎规模位列国内轮胎行业第二位。我们看好公司国内外并行的布局策略,未来国内轮胎行业将逐步进入整合阶段,随着行业集中度的不断提升,公司有望显著受益。

我们预计公司2019-2021年净利润分别为14.1、17.1和20.8亿元,对应PE分别为16、13和11倍,维持“买入”评级。