盐湖股份:金属镁项目拖累业绩,钾肥长景气复苏提供业绩保障

盐湖股份 000792

研究机构：申万宏源 分析师：宋涛 撰写日期：2019-02-01

公司2018年报液业绩预告:2018年亏损32~35亿元,去年同期亏损41.59亿元。其中Q3亏损19.87~22.87万元。2018年业绩同比修复但仍亏损严重主要因为:1)钾肥价格同比大幅上涨,同时碳酸锂业务放量带动业绩好转。2)综合利用一、二期项目受天然气供应量影响低负荷运行,预计亏损7.67亿元。3)盐湖海纳PVC 一体化项目受安全事故影响,预计亏损11.02亿元。4)金属镁一体化项目试车不顺,整体低负荷运行,加之2017年大额在建工程转固影响,整体生产成本较高,同时在报告期内计提大额资产减值,预计亏损47.01亿元。

供需格局改善,大合同钾肥奠定未来1年钾肥价格底,国内龙头弹性显著。2016年行业龙头钾肥毛利率跌至十年低点,国内经销商亦存在提价意愿,2018年年初以来国内钾肥市场价普遍上涨超过500元/吨,同时18年4季度钾肥合同价格为CFR 290美元/吨,较2017年合同价格上涨 60美元/吨,国内市场价格超过2400元/吨。同时18年随着ICL、SQM、Uralkali 供给持续收缩,虽然K+S 及Eurochem 扩产,但全球钾肥18年供给仍减少50万吨,预计19年全球钾肥供给仍减少约50万吨,价格仍有上升空间。从长周期来看,钾肥价格与原油价格、农产品价格有很强的正相关性,原油价格上涨,带来替代品燃料乙醇、生物柴油价格上涨,进而推动农产品价格上涨,随之带来钾肥价格上涨,此外燃料成本在钾肥运输成本占比超过30%,原油价格上涨直接从成本端推动钾肥涨价。公司拥有产能 550万吨(部分自用),价差每扩大100元/吨,增厚eps 0.15元,产能弹性明显。每年三四季度为钾肥销售旺季,后半年涨价对公司业绩形成正贡献。公司18年钾肥板块生产氯化钾485.6万吨,其中Q4生产158.88万吨,同比增加38.51万吨;销量467万吨,其中Q4123.24万吨,公司氯化钾售价同比增加308元/吨(不含税)。

碳酸锂价格回落,扩产有序推进。碳酸锂价格持续回落,目前电碳主流价7.7-8.1万元/吨,工碳报6.5-7.1万元/吨。子公司蓝科锂业18年生产碳酸锂1.1万吨,其中Q4生产2456吨,销售碳酸锂1.13万吨,其中Q4销售4445.5吨,单季度销量超上半年;2万吨碳酸锂项目已开工建设,3万吨碳酸锂前期工作在抓紧落实中。

债转股有序推进有望减负。公司债转股积极推进,为了降低公司资产负债比,减少财务费用,根据公告披露,公司与工商银行、建设银行等签署了债转股合作框架协议,相关工作在积极的推进中。

投资评级与盈利预测。钾肥价格持续上行,碳酸锂有序扩产,债转股持续推进。预计公司18年钾肥价量齐升及碳酸锂投产,由于金属镁项目投产进展缓慢,每年面临大规模折旧和减值,我们下调18-19年业绩预测,预计公司 2018-2019年EPS 为-1.22、0.19元/股(原本为0.02、0.30元/股),预计2020年EPS 为0.23元/股,当前股价对应19-20年PE 为 32X、27X,维持“增持”评级。