柳药股份:流通与零售业务双轮驱动业绩高增

柳药股份 603368

研究机构：财富证券 分析师：陈博 撰写日期：2019-02-21

事件。近日,公司发布了2018年度业绩快报。

业绩略超预期,净利润高速增长。

2018年,公司实现营业收入117.15亿元,同比增长24.00%;实现归属于上市公司股东的净利润5.26亿元,同比增长31.12%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润5.27亿元,同比增长31.05%;实现EPS2.03元。业绩略超我们之前的预期。

流通与零售业务推动公司业绩高增。

在“两票制”等医改政策的推动下,优势资源向大型配送企业集中,公司为广西医药商业龙头企业,凭借“深层次、广覆盖、高质量”的营销渠道网络和终端直接覆盖能力,在行业整合之际,调整批发业务结构,医院销售业务规模持续增长,毛利率提升,持续扩大市场份额,同时通过供应链延伸业务增加医院客户粘性,进一步稳固公司竞争优势。

在零售业务方面,公司通过自建和收购的方式进一步扩大零售药店规模,DTP药店业务保持较快增长,推动零售业务收入增长。广西约有16000家药店,市场规模超百亿,目前公司在广西零售药店市场规模领先,但是市占率不高,还有很大的提升空间。桂中大药房将进一步拓展DTP药店业务,加快区域DTP药店布局,组建药师服务团队,提高大病医保以及特、慢门诊定点药房资质覆盖,逐步实现DTP药店与院边店的协同发展。

中药饮片快速增长,万通制药并表增厚利润。

2018年,公司中药饮片生产业务的产值大幅提升,广西万通制药有限公司业绩增长较快并在完成收购后纳入公司报表,共同增厚公司利润。产能方面,子公司仙茱中药饮片生产加工产能大幅提升,已能生产加工中药材品种近600个。在市场覆盖方面,仙茱中药通过柳药股份和桂中大药房的销售渠道和客户资源,加快仙茱产品在医疗机构、连锁药店及其他终端市场的推广。

公司累计回购超300万股。

公司于2018年12月4日实施了首次回购,截至2019年1月31日,公司已累计回购股份总数为308.54万股,占公司总股本的比例为1.19%,已支付的总金额为8244.90万元(不含印花税、佣金等交易费用),购买价格区间为24.93-30.49元/股,目前公司股价仍具有一定安全边际。

盈利预测与投资评级。

预计公司2018-2020年实现营业收入117.15/139.87/167.29亿元,归母净利润5.26/6.46/7.79亿元,EPS2.03/2.49/3.01元,对应目前股价的PE为14.60/11.90/9.86倍。公司为广西医药商业龙头企业,流通市场仍有市占率提升空间,零售业务加速扩张,中药饮片业务未来有较大增长空间,结合公司增速以及行业估值水平,给予公司2019年14-15倍PE,公司股价合理区间为34.86-37.35元,维持“推荐”评级。

风险提示:医院账期延长,应收账款坏账风险;DTP业务增长不及预期;零售药店业务拓展不及预期。