当升科技:业绩超预期,关注项目进展及价格走势

当升科技 300073

研究机构：中原证券 分析师：牟国洪 撰写日期：2019-02-28

投资要点:

公司业绩略超预期。2018年,公司实现营收32.81亿元,同比增长52.03%;营业利润3.68亿元,同比增长25.41%;净利润3.16亿元,同比增长26.42%;扣非后净利润3.04亿元,同比大幅增长108.74%;基本每股收益0.7547元,公司扣非后净利润翻倍增长,总体略超市场预期。结合三季度报告测算:公司18年四季度实现营收8.02亿元,同比增长11.13%;净利润1.11亿元,同比大幅增长65.97%,其中扣非后净利润为1.09亿元,四季度业绩超预期。目前,公司主营业务包括锂电材料和智能装备业务,18年业绩增长主要受益于锂电正极材料新产能释放,其业务销量及收入实现快速增长。

业绩增长源自公司锂电材料业务。2014年以来,公司锂电材料及其他业务营收增速持续提升,18年上半年该业务在公司营收中占比95.69%,18年公司锂电材料业务业绩增长逻辑主要包括三点:一是我国新能源汽车产销量持续高增长且略超市场预期。2017年,我国新能源汽车合计销量76.78万辆,同比增长53.03%,合计占比2.65%;18年销量大幅增至124.67万辆,同比大幅增长62.38%,合计占比4.43%。二是伴随新能源汽车销量增长,上游锂电池及锂电关键材料需求增长。统计显示:18年我国动力电池累计装机量为57.35GWh,累计同比增长57.0%,其中新能源乘用车装机量达到32.86GWh,占总装机量的57.3%,同比增长137.0%,成为动力电池的主要需求增长点。值得注意的是,乘用车动力电池用正极材料以三元类为主,且高镍为重点发展方向。三是公司在锂电正极材料细分领域具备一定行业地位,新产能有序释放和新产品贡献逐步提升,且公司三元正极具备一定先发优势。

预计19年业绩仍将增长,密切关注项目进展和价格走势。19年公司业绩增长逻辑仍为新能源汽车销量增长带动行业电池需求和锂电关键材料增长,预计19年我国新能源汽车销售将超过150万辆,同比仍将保持20%以上的增速。考虑公司正极材料产能释放及行业地位,预计其锂电材料业务业绩仍将增长,具体而言:18年公司启动了江苏当升锂电正极材料三期工程建设和江苏常州锂电新材料产业基地项目筹建,其中三期工程将为公司带来新增产能1.8万吨;常州锂电新材料产业基地远期规划产能10万吨,首期规划建成5万吨,预计到2023年全部建成投产。目前上述两大生产基地建设工作正在紧张推进中,新增产能将从2019年开始逐步建成投产,且江苏三期和常州新材料产业基地项目产线均按照NCM811/NCA进行设计,可以生产NCM811/NCA、NCM622、NCM523等全型号动力多元材料。同时值得关注的是,正极材料中的三元材料和钴酸锂价格与上游电解钴钴的价格密切相关,受供需格局影响,上游电解钴价格自18年4月以来显著下滑,目前价格仍未触底,后续需密切关注电解钴价格变动情况。为保障其上游原材料供应,18年12月,公司与金川集团签署了战略合作框架协议,双方同意在上游矿产资源开发方面展开合作,有助于保障公司前驱体原料的稳定供应。

长期研发投入为公司提供护城河。近年来,公司研发投入在公司营收中占比约5%,18年为1.04亿元,占比4.80%;18年上半年,公司申请专利11项,其中发明专利4项;至18年6月底,公司累计申请专利207项,获得授权专利86项。根据客户的测试反馈,公司所产高镍动力正极材料的多项性能指标优于国际同类产品。

维持公司“增持”投资评级。预测公司2019-2020年全面摊薄后的EPS分别为0.92元与1.15元,按2月26日31.31元收盘价计算,对应的PE分别为34.0倍与27.2倍。目前估值相对行业水平略偏高,考虑行业发展前景及公司行业地位,维持公司“增持”投资评级。

风险提示:行业竞争加剧;我国新能源汽车推广不及预期;上游原材料价格大幅波动;项目进展不及预期。