TCL集团2018年年报点评:业绩增长保持稳健,重组加速面板事业发展

TCL集团 000100

研究机构：光大证券 分析师：杨明辉,金星,甘骏 撰写日期：2019-03-25

事件:

公司发布2018年年报,公司2018年共实现营业收入1134.47亿元,同比增长1.54%,实现归母净利润34.68亿元,同比增长30.17%。

点评:

业绩增长保持稳健,未来聚焦半导体显示业务公司2018年营收保持几乎持平,主要因为公司智能终端业务保持缓慢增长,同时公司继续进行重组,剥离了39家非核心企业,影响了短期营收。公司2018年毛利率约为18.31%,同比下降2.23pct,主要因为高毛利的华星光电受到面板价格下跌的影响,毛利率出现明显下滑。公司2018年费用控制较为良好,其中销售费用率下降0.68pct,主要因为公司的广告费用出现减少;管理费用率下降0.55pct,主要因为公司的中介费出现减少;财务费用率下降0.63pct,主要因为汇兑损失减少。

公司重大资产重组计划已于2019年1月7日经股东大会审议通过,相关事项正在按计划推进。重组完成前,公司产业包括半导体显示业务、智能终端业务、新兴业务三大事业群,在重组之后,公司将调整为半导体显示及材料业务、产业金融及投资创投业务、新兴业务群三大板块,重点发展半导体显示业务,增强公司在显示领域的实力。

大尺寸LCD和柔性OLED助力公司长期发展华星光电是全球领先的显示面板企业,目前共拥有六条产线,其中T1和T2两条8.5代线产能分别达到160K/月和150K/月,已经实现满产满销;T3为6代LTPS产线,产能为45K/月,主要供应高端智能手机面板;T4为6代AMOLED产线,目前正处于建设状态,预计将于2019年量产,设计产能为45K/月;T6和T7均为11代LCD产线,设计产能均为90K/月,目前T6即将量产,T7已经开工建设。

随着电视平均尺寸不断增大,市场对于大尺寸面板的需求不断增长。公司抓住大尺寸化的趋势,建设多条高世代线,目前已有两条8.5代线满产满销,在建的T6第11代线有望于2019年实现量产,T7第11代线已经开工。在T6和T7产线实现建成投产后,公司在大尺寸LCD面板领域的产能将位居全球领先水平。

在柔性OLED领域,公司正在武汉建设T4产线,有望于2019年实现量产。柔性OLED作为一种新型高端显示技术,目前在智能手机的渗透率正不断增加,并且随着折叠屏手机的出现,对柔性OLED的需求将持续增加。目前全球柔性OLED产能主要被三星所垄断,手机厂商对于单一供应商的供给格局较为担心,正着力开拓新的供应商。公司T4产线投产后,有望迅速打入国产手机厂商的供应链,获取优质客户。

盈利预测、估值与评级

公司在完成重组后,业务结构将更为清晰,华星光电将成为上市主体的核心资产。公司产业金融及创投板块将得以保留,一方面提高公司的资金利用效率,另一方面通过投资获取稳定而可持续的投资收益。依托在大尺寸LCD和柔性OLED领域的持续投入,华星光电将在面板领域具备较强的竞争力,公司未来发展值得期待。由于资产重组将减少公司营收和盈利,我们下调公司2019-20年EPS分别至0.27/0.32元(前次预测为0.30/0.34元),同时预测,公司2021年EPS为0.36元,维持“增持”评级。

风险提示:

面板价格出现超预期下跌;与小米的战略合作不及预期。