深天马A:小尺寸价格趋稳,看好公司营收利润双升

深天马A 000050

研究机构：申万宏源 分析师：梁爽 撰写日期：2019-03-19

公司发布2018年年报,营收和利润低于市场预期。公司发布2018年年度报告,其中18年全年营收289.12亿,同比增长106.33%,其中归母净利润录得9.26亿,同比增长14.66%。从单季度的角度来考虑,18Q4取得营收为71.72亿,同比下降2.07%,环比下降7.62%,从18Q4的归母净利润来考虑,归母净利润为-3.50亿,同比17Q4下降748%,环比18Q3下降180%。相比较市场预期,18Q4公司净利润低于预期,主要来自于大幅计提资产减值损失,其中计提坏账准备是2018年利润下滑的最主要原因。18全年坏账损失4.91个亿,源于公司对于子公司应收货款全额计提坏账准备。

小尺寸面板价格承压格局或将结束。从行业角度来看,大尺寸面板在17-18年大幅扩张产线,8代线以上的挤出效应,对于低世代线而言,竞争激烈的高世代线中,部分6代线转产到小尺寸上去,带来了小尺寸面板的价格下降明显。我们核心观点,根据供给端的变化情况,研判现阶段的价格现金成本附近安徘徊仍需1-2个季度左右,供给端将会迎来三星关闭L8-1和选择性关产L8-2的液晶8.5代线(转产OLED),对于大尺寸的面板供给将会产生约4%-8%的减少,大尺寸价格一旦企稳回升,对于小尺寸产品的价格压制将会解除,价格上涨的弹性会在19Q3开始显现。我们判断小尺寸面板承压的格局或将结束。

传统业务走出困境。公司18利润低于预期主要是由于金立通讯计提资产减值准备。我们预判在19年行业将迎来拐点。随着LTPS产品开始从高端往低端渗透,公司的全面屏等优势产品将会不断兑现更多的收入和利润。公司将把握全面屏的趋势,在技术和产品上均能领先市场。

OLED布局逐渐兑现,未来2年有望优化公司收入结构。在OLED产品方面,公司布局在上海5.5代线、武汉6代线。其中伴随着行业OLED屏幕使用范围扩大,公司产品的良率逐步提高。其中上海天马应用的是5.5代线,已经实现量产,还有一条OLED产线的扩产能力已经具备。在武汉的OLED产线上,预计在2期项目完成后,武汉天马将会形成37.5K/月的产能。公司订单预计在未来两年会不断增长,有望优化公司收入结构。

我们下调深天马A的盈利预测,一方面考虑到小尺寸面板价格下跌,另一方面深天马A的19-21年公司的总体产出可能会维持较为平稳,所以对于公司的业务收入不做大幅调整,19年的收入预测从380.26亿下调至317.83亿,新增公司20-21年收入预测为352.60/391.17亿,而公司的毛利率大幅下调,对应的净利润做出调整,19年归母净利润从37.80亿元下调至12.82亿元,新增公司20-21年归母净利润预测为15.47亿元/23.32亿元。预判小尺寸面板价格会跟随大尺寸面板行业将在未来1-2季度后迎来价格上涨,维持“增持”评级。