古井贡酒:四季度主动调整,良性增长可期

古井贡酒 000596

研究机构：申万宏源 分析师：吕昌 撰写日期：2019-01-30

事件:公司发布业绩预告,2018年归母净利润16.08-17.23亿,EPS为3.19-3.42元,同比增长40-50%,我们在业绩前瞻中预测增长44%,符合预期。此前媒体报道古井集团2018年利润增长44.2%。测算单Q4业绩区间0.35-0.46亿,同比增幅0-30%。

投资评级与估值:维持盈利预测,预测2018-2019年EPS分别为3.28、3.97、4.66元,同比增长44%、21%、18%,目前股价对应PE为20、16、14倍,维持买入评级。公司自18Q3开始增速环比下降,核心原因是主动调减全年任务,保持渠道良性,实现可持续增长。长期看,古井在安徽省内正逐步拉大与竞品的差距,加速渠道下沉和直控布局,省内份额已绝对领先;受益近年来连续的品牌投入和大众消费升级,公司百元以上价格带占比持续提升,带动收入增长和盈利水平的稳步提升。

四季度主动调整旺季可轻装上阵。结合渠道反馈,公司在三季度末适度调整全年任务,使得中秋节前基本完成计划,四季度果断控货,发货量较往年同期有所减少,渠道库存得到有效消化。2018年公司省内份额继续提升,增长主要来自渠道下沉和低线城市的消费升级,从产品结构上,预计年份原浆8年及以上产品占比达到20%以上,增长50%以上,年份原浆5年及以上产品占比提高明显,省会合肥市场逐步从5年向8年升级,乡镇市场从献礼向5年升级,预计全年收入增长25%左右。从区域看,公司深耕省内市场,安徽依然是主要增长点,渠道反馈省会合肥增长仍能保持20%水平,古井在省内已基本实现向乡镇下沉并加速推进直营化。省外看,河南市场继续调整,华东市场增长稳定。展望2019年,我们预计古井仍能实现两位数收入增长,受益于四季度的主动调整和去库存,判断春节前渠道回款积极,根据历史经验,通常春节旺季可完成全年任务量三分之一,目前预计问题不大。

股价上涨的催化剂:季报超预期,国企改革或机制改革推进

核心假设风险:省内竞争加剧,经济下行影响整体需求。