航天电器:业绩表现符合预期,坚定看好军工和5G推动业绩增速中枢持续上移

航天电器 002025

研究机构：申万宏源 分析师：王贺嘉 撰写日期：2019-03-01

业绩表现符合预期,业绩增速中枢上移:公司2018年实现归母净利润3.61亿元,同比增长16.08%,业绩表现符合三季报中披露的业绩预测(5%-25%);公司2010-2016年归母净利增速受困于15%的增速瓶颈,增速中枢上升停滞,2017年和2018年归母净利润增速分别为19.27%、16.08%,连续两年突破15%的增速瓶颈,业绩增速中枢实现上移;业绩快报披露2018年公司发挥航天防务连接器领域龙头优势,顺利完成多项航天重大工程配套任务,同时公司加快新技术的研究和新市场的开拓,打造竞争新优势,有效支撑了业绩增速中枢的上移。

2018年单季业绩增速走出跌势后加速成长,看好2019年一季度业绩增速弹性:单季度来看,2018年Q1到Q4归母净利润同比增速分别为-7.14%、16.46%、39.74%、13.10%;2018Q1业绩受业务领域市场变化、产能储备等短期因素影响出现短期下滑,业绩拐点在2018Q2出现,业绩增速走出跌势;在下半年行业景气度进一步提升的背景下,叠加公司产能攀升,2018Q3归母净利实现1.09亿元,创历史单季最高,2018Q4归母净利亦实现加速增长;在2019年军品行业景气度有望进一步提升的背景下,公司作为航天防务连接器领域的龙头,叠加公司产能新增长点的进一步释放,我们坚定看好公司2019Q1的业绩增速弹性。

净利润率筑底企稳持续回升,ROE持续攀高:公司2008-2016年间净利润率持续下滑至历史最低水平11.57%,2017年净利润率实现11.91%,为十年来首次筑底企稳回升,2018年净利润率为12.86%,净利润率持续回升;公司ROE自2009年一直处于上升水平,2018年公司实现ROE14.38%,较上年增加9.52%,创下历年新高。

l打造新产能攫取新市场,坚定看好军工和5G推动业绩增速中枢持续上移:经过多年的研究和积累,航天电器在连接器、继电器、微特电机、光通信器件等中高档机电组件领域掌握大量核心关键技术,同时公司不断完善科研创新激励机制,加速新产品、新技术和新工艺的研发与应用。公司未来有望依托新控股子公司广东华旃打造民用连接器研制生产基地,提供产能新增长点,攫取新市场。我们预测,根据军品采购五年周期“前低后高”的经验规律,未来两年有望迎来新一轮军品采购的扩张周期,叠加5G和新能源等新兴市场景气度的快速提升,公司作为航天防务连接器领域的龙头,产能的提升有望帮助公司开拓新的业务空间,为公司整体业绩增速提升带来一定的额外弹性,继续推动公司业绩增速中枢持续上移。

l再次强调看好未来公司中长期价值的核心投资逻辑:1)公司是国内航天防务电子元器件领域的龙头企业,军品营收占比高提供业绩确定性,军转民或将打开市场空间,是受益于未来航天防务武器加速列装的稀缺基本面价值标的;2)公司拥有连接器、微特电机和光模块等新品,相继布局军工、5G和新能源等新兴市场,依托历年的苦练内功和智能制造能力提升,作为军民融合践行者或将正式步入加速成长新阶段;3)公司在精密电子元器件行业的核心竞争力优势明显,也是航天防务连接器领域的龙头,以建成具有全球竞争力的世界一流高科技电子元器件企业为愿景,发展规划于2020年、2025年、2035年、2050年或将实现65亿、150亿、300亿、600亿的营收目标。

l维持盈利预测及买入评级。我们分析预测,公司18/19/20年的归母净利润为3.75/4.70/5.90亿元,18/19/20年的EPS分别为0.87、1.10和1.37元/股,当前股价(2019/02/27,28.15元)对应PE分别为32/26/21倍。公司具有高进入壁垒且将核心受益于航天防务领域的需求释放红利,打造新产能布局新兴领域有望持续推动公司业绩增速中枢上移。因此,维持买入评级。

l风险提示:1)新设公司整合与经营的不确定性;2)军品订单以及收入确认风险;3)5G、新能源汽车以及海外业务的开拓风险;4)上级主管部门、集团公司以及科工十院的决策风险;5)军民融合、混改、院所改制等宏观政策风险等。