星网锐捷:切入数据中心网络设备供应商,利润稳健增长

星网锐捷 002396

研究机构：申万宏源 分析师：刘洋 撰写日期：2019-02-28

全年利润增速符合预期,18Q4营收增速略低于预期。公司18年全年营收和利润增速符合市场预期。其中前三季度实现营收61.86亿元,增长34.2%,归母净利增长48.4%,基于公司前三季度增速,市场对四季度增速预期较高,实际18Q4单季营收同比减少5%,归母净利润同比减少11.5%,略低于市场预期。

从企业级网络设备切入数据中心网络设备供应商。锐捷网络子公司聚焦在企业级网络设备及其网络解决方案的研发、生产与销售,主要在教育、政府等领域,最近两年逐步在运营商和互联网客户的数据中心领域有所突破,2018年11月,星网锐捷中标中国移动数据中心交换机集采项目,获得70%的份额。数据中心交换机市场份额的提升,有望在未来几年成长为公司主要的收入增长点。

金融网络终端和通讯产品稳步增长。从公司细分领域看,公司在金融机构,尤其是各大银行的网络终端设备增长较快,我们预计未来几年随着终端智能POS机、银行柜终端机等产品渗透率的提升,公司该业务仍将有较好的增长。公司通讯产品主要是基于互联网的语音、视频的通信设备和网关设备,18年中报显示此部分收入增速达168%,我们预计公司金融网络终端和通讯产品未来几年仍将保持快速增长。

营收稳步增长,经营活动现金流稳定。公司过去十年营收和利润CAGR分别为20.3%和20.8%,经营活动现金流与净利润比值维持在0.6-2倍之间,没有出现过经营活动现金流为负的年份。最近几年ROE和净利率水平持续提升,我们预计未来几年,公司经营活动现金流和ROE仍将维持稳定水平,随着行业持续稳定增长,及公司在数据中心网络设备的份额提升,公司营收和净利增速会略有提升,看好公司未来几年的发展。

下调盈利预测,维持“增持”评级。基于业绩快报,我们分别下调18/19/20年盈利预测8.9%/14.8%/13.5%,调整后预计18/19/20年净利润为5.81/7.36/9.14亿元,EPS为1/1.26/1.57元,对应PE为22/17/14倍,2018-2020年利润CAGR为25.4%,19年PE对应PEG为0.67,处于较低水平。随着外资等机构持续流入A股,对经营稳定、现金流状况良好的公司,有比较大的偏好,维持“增持”评级。