新凤鸣:油价暴跌下全年业绩小幅下滑

新凤鸣 603225

研究机构：中信建投证券 分析师：郑勇,邓胜 撰写日期：2019-01-24

事件

公司发布2018年年度业绩快报,2018年全年公司实现归母净利润14.23亿元,同比(2017年全年为14.56亿元)下跌4.91%;扣非后为13.63亿元,同比(2017年为14.40亿元)下跌5.35%。预计向全体股东每10股派发现金红利1.80元(含税),同时以资本公积金向全体股东每10股转增4股。

简评

长丝POY价格及价差大幅下滑系公司四季度出现亏损的主因:2018年Q1、Q2、Q3和Q4分别实现营收57.27亿元、86.80亿元、91.71亿元和90.81亿元,分别实现归母净利2.62亿元、5.49亿元、6.44亿元和-0.33亿元,自2011年以来这是公司第三次单季度亏损。长丝POY是公司的核心产品,产销量占比逾7成。受四季度原油价格大跌以及中美贸易战下长丝下游需求低迷拖累,四季度长丝POY价格价差明显下滑:2018年四季度长丝POY平均价格为9427元/吨,环比三季度的10830元/吨下跌1403元/吨;平均价差为1394元/吨,环比三季度减少360元/吨;而长丝DTY及FDY价格下跌但价差有所回升:2018年四季度长丝DTY、FDY价格分别为11233元/吨和9865元/吨,环比三季度分别下滑884元/吨和996元/吨;价差分别为3200元/吨和1832元/吨,环比分别小幅扩大159元/吨和48元/吨。公司四季度出现亏损主要系库存损失和长丝POY价差收窄所致。

淡季长丝仍有微利,看好二季度长丝行情:目前长丝虽然处于淡季,但仍有一定利润,1月份面料企业的也从极度悲观转为逐步乐观,随着春节后下游工厂的逐步复工,长丝需求量逐步回升,预计二季度长丝将迎来一波向好行情;供需情况来看,19年上半年长丝新增产能较少,下半年主要是龙头企业有产能扩张(桐昆、新凤鸣),随着淡季的结束,二季度长丝需求量将会有明显的提升,需求向好;同时随着PX、乙二醇项目产能的陆续投放,产业链利润将从上游向下游长丝转移,长丝龙头企业议价能力将得到提升,有望持续较高水平盈利。看好上半年尤其是二季度长丝行情,长丝利润将有所恢复。

稳步扩张长丝产能、进军上游PTA双管齐下,未来业绩有望稳步增长:未来公司将继续夯实主业,公司18 年新增长丝产能90万吨,达到360万吨产能;19和20年各新增长丝产能100万吨,市占率将稳步提高。同时公司非公开发行进军PTA,不断完善化纤产业链:历经18年三季度PTA暴涨暴跌,加速公司往上游进军决心。公司此前发布公告拟募集资金不超过37亿元,用于220万吨PTA项目(实际250万吨)和万吨差别化、功能化长丝项目,项目投产后合计为公司带来极润贡献预计在10.5亿元。进军上游PTA有望保证长丝原材料的稳定供应和产品质量得到有力保障,PTA项目最快有望在今年下半年投产,未来2年业绩增长有保障。股价底部推出股权激励计划绑定核心管理层利益,分享公司未来成长带来胜果。

盈利预测与估值:公司2018、2019和2020年归母净利润14.23亿元、15.34亿元和21.52亿元,EPS1.71元、1.82元和2.55元,PE11.4X、10.6X、7.6X,维持“买入”评级。