塔牌集团:盈利能力维持高位,销量净利同期新高

塔牌集团 002233

研究机构：中泰证券 分析师：张琰 撰写日期：2018-10-23

事件:公司前三季度实现营业收入45.23亿元,同比增长了48.68%;归属于上市公司所有者的净利润12.49亿元,同比增长了147.38%。

公司前三季度水泥销量增长13.96%。我们认为销量的增速来自以下三个方面:1. 广东水泥今年需求持续保持较增长,从统计局公布的数据看,1-8月广东水泥累计需求同比增加6.8%;2. 文福万吨线项目第一条生产线于去年11月投产,产能的逐步释放带动区域市占率提高;3.在整体“熟料资源化”的大背景下,公司由于自有石灰石矿能够逐步吞噬需要外购石灰石的小企业份额;

2018Q1-Q3水泥吨毛利约为154元。今年前三季度区域需求较好,叠加供给端收缩,2018Q1-Q3水泥吨价格373元,同比提高87元;由于煤炭价格提升,2018Q1-Q3水泥吨成本220元,同比提高15元;因此,2018Q1-Q3水泥吨毛利154元;季度环比看,由于年初价格基数较高,区域水泥价格逐季回归理性,前三季度吨毛利分别为177/154/137元,盈利能力仍然在高位运行。公司经营效率进一步优化,吨三费同比下降1元至18元;

2018Q1-Q3公司吨归母净利润103元,同比大幅提高56元。

投资建议:

公司是粤东地区水泥龙头企业,产能布局合理,资源禀赋强,在区域相对封闭的市场下通过高市占率占据强势地位。公司拥有广东梅州、惠州,以及福建龙岩(距离梅州基地仅20km)三大生产基地,是粤东区域的绝对龙头,由于区域地形较为复杂,在相对封闭的粤东市场拥有强势话语权。公司自备石灰石矿山,在行业“熟料资源化”大趋势中将持续受益。

公司长久以来重视水泥工艺提升,经营效率优异。由于实控人钟烈华先生为科班出身,塔牌在水泥发展的每个阶段都是区域水泥公司的领军者。公司的水泥熟料产线先进,单体规模大;销售模式结合区域以基建、农村为主的特点,通过经销为主、直销为辅,以及在区域重点工程中拥有的领先地位,保证了公司的销售渠道,吨销售费用极低。

区域的水泥需求受益大湾区的建设,能够进一步拉动区域水泥需求。

粤东的在区域基建设施较为薄弱的情况下未来发展空间大。预计19年四季度第二条万吨线有望投产,公司在区域内市占率将进一步扩大,持续提升公司的竞争力。

由于公司万吨线投产对于区域水泥景气程度有一定影响,我们预计公司2018-2019年归母净利润分别为17.34、17.77亿,对应当前PE 分别为8.0、7.8倍,维持“增持”评级。

风险提示:

1. 宏观经济风险:水泥行业整体需求与宏观经济相关性极高,虽然近年随着水泥供给端约束的不断增强,行业盈利受宏观经济的波动影响出现减小;

但是宏观经济如果出现大幅波动导致需求明显变化,行业整体格局可能会受到较大冲击,从而明显影响行业盈利能力。

2. 供给侧改革推进不达预期:水泥供给侧改革以及产能端、原材料端控制对政策依赖程度相对较高,根据各地实际情况执行程度情况存在一定不确定性。