荣盛石化:18Q2受财务费用影响业绩下滑,PX、PTA价差扩大有望带来18H2盈利提升

荣盛石化 002493

研究机构：申万宏源 分析师：谢建斌 撰写日期：2018-08-22

公司2018上半年实现EPS 0.19元,略低于我们的预期。公司公告2018H1实现营业收入366.92亿元(YoY+4.23%),归母净利润11.14亿元(YoY+1.03%),扣非净利润11.61亿元(YoY+23.88%)。单季来看,2018Q2实现净利润4.78亿(YoY-0.80%,QoQ-24.84%),主要受到财务费用影响,18Q2财务费用环比增长6亿。

上半年PX 价差同比缩窄,中金石化业绩较为稳定。公司芳烃业务2018年上半年收入88.77亿(同比增长了0.52%),占收入比重24.19%,毛利率15.01%,子公司宁波中金石化2018H1实现营业收入88.91亿,净利润大约7.00亿(去年同期7.51亿)。18H1PX 与石脑油价差为362美金/吨,同比下降9美金,18Q2PX 与石脑油价差为343美金/吨,环比收窄39美金。

一方面2017年下半年中金石化存在检修而2018年无此项计划,另一方面从7月开始PX与石脑油价差明显扩大,2018年下半年盈利中枢有望回升,同时后续还有望通过技改进一步提升中金石化盈利性。

PTA 景气度明显回升,带来业绩弹性。2018上半年公司在PTA 板块营业收入158.22亿,同比下滑了16.47%,主要因为贸易量减少,PTA 业务占收入比重43.12%。18H1PTA-0.66*PX的平均价差为806元/吨,同比扩大365元,18Q2价差为717元/吨,环比收窄178元,18H1PTA 业务实现毛利7.56亿(去年同期2.43亿),毛利率增加3.5个百分点至4.78%。

子公司逸盛大化2018H1转亏为盈,净利润2.20亿(去年同期-0.42亿);参股公司浙江逸盛2018H1净利润3.90亿(同比增长了127.00%);参股公司海南逸盛2018H1净利润2.15亿(同比增长了251.99%)。

稳步推进浙石化项目建,有望于18Q4投产。公司定增募集的60亿元推进浙石化项目建设资金已于6月底顺利到位。截至2018年6月30日,荣盛石化公司在建工程账面价值为252.62亿元,主要系子公司浙石化项目投资建设支出,工程累计投入占预算比例占25.64%,工程进度25.23%,浙石化一期项目有望于18Q4投产。

调整盈利预测,维持“增持”评级。公司公告预计2018年 1-9月归母净利润变动区间15.55亿 至 18.66亿,同比增长0%~20%。我们认为随着PX、PTA 价差扩大,实际盈利有望接近上限。考虑到公司定增后股本变动,以及浙石化项目明年投产带来的盈利增长,调整2018~2020年EPS 预测分别为0.45元、0.82元和1.11元(调整前分别为0.75元、1.02元和1.08元),对应2018~2020年PE 分别为25倍、14倍和10倍,考虑后续还有二期项目投产,具备成长性,维持“增持”评级。