碧水源 300070
研究机构：财富证券 分析师：陈博 撰写日期：2019-01-15
事件:文剑平等五位股东拟将持有碧水源部分股份转让给川投集团,转让股本合计占比10.70%。碧水源控股股东、实际控制人可能变更。
股权质押及减持风险得以缓解:文剑平等股东股权质押占比偏高,本次股权转让可较大程度缓解股权质押风险。川投集团为长期投资者,且拟以控制权为目的,较大缓解股东减持风险。转让后,碧水源基本维持现有管理层经营团队,保障公司稳定经营及可持续发展。
川投集团入主将多方面提升碧水源实力:碧水源在西南地区业务能力相对欠缺,如本次顺利引入川投集团,将促进公司西南地区业务开拓。环保民营企业引入国有资本,将从实质及形式两方面降低业务运营风险。“强大的股东实力及稳健经营风格"将为碧水源提供借款增信,降低公司融资成本并扩大银行授信额度。川投集团还可提供联合项目投资、推介参与长江大保护战略工程等多方面业务支持。
业务前景广阔,投资前景较佳:碧水源 “MBR+DF”双膜法路线能直接将污水处理至地表二、三类水水质水平,打通从污水处理到中水回用、自来水生产的闭环,大幅缓解缺水问题。污水提标改造至三类水以上将打开公司业务成长空间。污水处理 MBR 每隔5-8年需更换,客户粘性强,提供稳定业绩来源,预计每年平均换膜利润约 6-8亿元。
投资意见:碧水源是国内水务膜龙头企业,受益“污水提标改造至三类水以上标准”。如川投集团顺利入主碧水源,可缓解股权质押风险、减持风险,并多方面提升公司实力。预计公司2018-2020年分别实现净利润21.42亿元、29.14亿元、36.18亿元,EPS 分别为0.68元、0.92元、1.15元,当前股价对应PE 分别为11.71X、8.61X、6.93X。考虑公司业务前景较佳,且膜法龙头享受估值溢价,给予2019年15-20X估值,合理价格区间为13.8-18.4元,首次覆盖给予【推荐】评级。
风险提示:污水提标改造进度不及预期;股权转让进度不及预期风险。
