上汽集团:自主表现亮眼,弱势背景下逆势扩张

上汽集团 600104

研究机构：东莞证券 分析师：黄秀瑜 撰写日期：2019-01-09

自主表现亮眼,上汽集团2018年全年实现正增长。上汽集团12月合计销量65.97万辆,同比下降10%,全年累计实现销量705.17万辆,同比实现1.75%的增长。12月上汽大众实现销量17万辆,同比下降11%,环比下降14%,全年累计销量206.5万辆,同比基本持平。12月上汽通用销量17.2万辆,同比下降21.7%,环比下降4.8%,全年累计实现销量197万辆,同比下降1.5%。上汽通用五菱12月销量22.57万辆,同比下降8.37%,环比增长24.52%,全年累计实现销量207.16万辆,同比下降3.65%。上汽乘用车表现亮眼,12月销量约7万辆,同比增长26.94%,环比增长10.7%,全年累计销量约70万辆,同比增长34.45%。由于市场消费谨慎,车市整体压力仍存,车市整体负增长背景下,集团全年仍然实现1.75%的正增长,表现较强的韧性。

弱周期背景下,上汽集团逆势扩张逻辑仍存。受去杠杠、对宏观经济担忧、贸易战等等因素影响,2018年汽车消费低迷,根据中汽协数据,2018年1-11月乘用车销量累计同比下降2.77%,11月单月同比下降约16%,而上汽集团1-11月累计销量同比增长3.15%,全年销量增长1.75%,大幅超越行业增长。2017年上汽集团销量占乘用车比重为28.04%,2018年1-11月占比提升到29.76%。

业绩稳健增长,高股息率,低估值具备一定吸引力。2013年以来,公司股利支付率均超过50%,在约50%-60%之间,按照当前(20190106)股价计算,公司2016、2017年股息率分别为7%、7.4%。参考wi nd一致预期,假设2018年公司分红率约为60%(2016为60%,2017为62%),当前股价对应计算所得的股息率为7.8%,吸引力明显。行业弱势背景下,上汽集团业绩确定性较高,稳健增长预期强,目前公司PE(TTM)为7.7倍,PB为1.25倍,均处于历史相对较低水平。

投资建议:维持“谨慎推荐”评级。公司作为整车龙头,抵抗行业风险能力强,具备强大的资金实力、销售渠道、技术能力及产品持续开拓能力,有望继续实现超越行业的销量增长。根据我们对历史数据复盘,弱周期下稳健龙头取得相对收益确定性更高。预计公司2018年、2019年EPS分别为3.16元、3.39元,对应PE为7.8倍、7.3倍,维持“谨慎推荐”评级。

风险提示:汽车产销不及预期;竞争加剧导致盈利能力下降风险;贸易战;宏观经济波动。